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近期國(guó)開(kāi)活躍券成交筆數(shù)有所下降，而國(guó)債交易熱度則不斷上升，交易熱點(diǎn)發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變。是什么原因?qū)е逻@一轉(zhuǎn)變的出現(xiàn)，其又會(huì)帶來(lái)何種變化，這一現(xiàn)象又能否持續(xù)呢？我們僅以此篇報(bào)告回應(yīng)這些問(wèn)題。
　　1、近期國(guó)債交易熱度不斷升溫
　　今年以來(lái)10Y國(guó)債活躍度逐漸上升，并于近期開(kāi)始明顯超過(guò)10Y國(guó)開(kāi)。從個(gè)券的層面來(lái)看，國(guó)債活躍券230018的成交筆數(shù)與成交規(guī)模逐漸趕超國(guó)開(kāi)債活躍券230210。
　　2、國(guó)開(kāi)債活躍度下降或源于發(fā)行節(jié)奏的放緩
　　規(guī)模方面：國(guó)開(kāi)債的發(fā)行規(guī)模在逐漸降低。從總量的角度來(lái)看，國(guó)開(kāi)債整體的凈融資規(guī)模及10Y期限發(fā)行量均不如國(guó)債。從個(gè)券的角度來(lái)看，10Y國(guó)開(kāi)債230215供給偏慢可能是國(guó)開(kāi)債活躍度逐漸下降的重要原因。
　　利差方面：國(guó)開(kāi)債與國(guó)債的品種利差也較為稀薄。受債市長(zhǎng)牛周期及非銀快速發(fā)展的影響，近年來(lái)國(guó)開(kāi)債與國(guó)債之間的利差系統(tǒng)性壓縮。國(guó)開(kāi)債與國(guó)債之間利差的收窄，也削弱了國(guó)開(kāi)債的吸引力。
　　3、部分品種利差走勢(shì)或發(fā)生一定變化
　　國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差：隨著活躍度的上升，國(guó)債或享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)，國(guó)開(kāi)債-國(guó)債利差有重新走闊的可能。
　　國(guó)開(kāi)債新老券利差：如果國(guó)開(kāi)債新券活躍度不斷下降，其與次新券、老券之間的利差可能也會(huì)不斷縮窄。
　　政金債內(nèi)部品種利差：政金債內(nèi)部中，國(guó)開(kāi)債活躍度高于農(nóng)發(fā)行債及口行債，因此也存在一定的品種利差。但如果國(guó)開(kāi)債的活躍度有所下降，其與另外兩大券種的價(jià)差或有所壓縮。
　　4、國(guó)開(kāi)債能否再度活躍？
　　國(guó)開(kāi)債再度活躍的前提可能是重新恢復(fù)穩(wěn)定且充足的發(fā)行量。如果未來(lái)國(guó)開(kāi)債新券供給慢慢放量，國(guó)開(kāi)債或能再度活躍。但如果國(guó)開(kāi)債發(fā)行仍保持當(dāng)前的節(jié)奏，其活躍度的提升或存在一定的難度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期