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核心觀點(diǎn)：2024年行業(yè)總量預(yù)計(jì)小幅增長，但結(jié)構(gòu)上來看，“鈉電車型集中發(fā)布”以及“頭部品牌價(jià)位段相互滲透”給行業(yè)帶來新的亮點(diǎn)。從競爭格局看，龍頭品牌內(nèi)部雅迪、愛瑪在24年的表現(xiàn)會更為“平衡”，前者依靠高端車型拉動銷量和均價(jià)提升的同時(shí)，零部件業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)力，后者明年或依靠策略調(diào)整在銷量份額端重拾增長。龍頭之外，九號電動車增勢依舊迅猛，明年高端有空間、下沉有增量，但需要關(guān)注外部競爭環(huán)境的變化。
　　看行業(yè)：總量&格局延續(xù)23年表現(xiàn)，龍頭品牌內(nèi)部趨于“平衡”
　　1）預(yù)計(jì)2024年行業(yè)小幅增長，市場在基數(shù)效應(yīng)下仍會有一定的季節(jié)性波動。拉通24年全年來看，我們預(yù)計(jì)：行業(yè)總量在23年基礎(chǔ)上仍將提升3%-5%。但是Q1高基數(shù)下或有承壓、Q2低基數(shù)下會有相對不錯(cuò)表現(xiàn)，Q3、Q4則保持相對平穩(wěn)。行業(yè)份額整體向龍頭品牌集中的同時(shí)，龍頭品牌內(nèi)部過去兩年也在經(jīng)歷競爭態(tài)勢的快速轉(zhuǎn)向，但預(yù)計(jì)24年整體競爭態(tài)勢會更趨于“平衡”。
　　2） 24年量大結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)需要去關(guān)注。一是鈉電的集中量產(chǎn)和發(fā)布，預(yù)計(jì)這一趨勢短期內(nèi)會給特定品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和打造產(chǎn)品差異化帶來幫助；二十頭部品牌之間價(jià)格帶的互相滲透，“雅迪向上、愛瑪向下”，但預(yù)計(jì)短期節(jié)奏不會太快。
　　看個(gè)股：23年頭部品牌競爭風(fēng)格較為極致，24年預(yù)計(jì)量利更平衡。
　　1）看雅迪：23年相較上年競爭策略調(diào)整明顯，24年收入端預(yù)計(jì)仍維持雙位數(shù)穩(wěn)健增長，但增長來源更為多元，盈利表現(xiàn)預(yù)計(jì)會更優(yōu)于今年；2）看愛瑪：外部競爭環(huán)境快速變化，公司銷售端在去年高基數(shù)下有所承壓，明年對份額有一定訴求的同時(shí)，盈利端無需過度擔(dān)憂。3）看其他二線品牌，整體承壓，但部分品牌依托特定舉措在今年取得一定增長。4）看九號，目前兩輪車行業(yè)中增勢最為迅猛的品牌，明年高端有空間、下沉有增量，增長依然可期，但是需要關(guān)注外部市場環(huán)境的變化。
　　投資建議：
　　1）堅(jiān)持看好雅迪明年在整車和電池外售業(yè)務(wù)齊發(fā)力之下的穩(wěn)健增長。整車業(yè)務(wù)端：明年依靠冠系列和vfly品牌等中高端車型的拉動，整車銷量預(yù)計(jì)仍有接近10%增幅，與此同時(shí)，明年更優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之下預(yù)計(jì)均價(jià)亦將有小幅的抬升。除此之外，后裝業(yè)務(wù)明顯的發(fā)力或放量將貢獻(xiàn)一定增量，預(yù)計(jì)明年這塊業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)大約接近15億元。
　　2）推薦愛瑪科技，看好其后續(xù)的估值修復(fù)以及低估值下的高股息特性。今年受短期競爭策略調(diào)整時(shí)滯等因素銷售端表現(xiàn)疲軟，估值自去年高點(diǎn)持續(xù)回落。但是基于行業(yè)整體格局優(yōu)化的大趨勢以及明年公司在經(jīng)營策略上的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)明后年依靠銷量或均價(jià)端的提升，公司仍將在收入端和利潤端取得穩(wěn)健的增長表現(xiàn)。除此之外，當(dāng)前低估值下的公司高股息具備較強(qiáng)的投資吸引力。不考慮公司回購措施，今年在22年年報(bào)披露之后兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)10.49億元，按照當(dāng)前總市值計(jì)算股息率大約4.88%，當(dāng)前位置下的較高股息率亦使其具備一定的投資吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致整體終端替換需求減弱；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格上漲對盈利產(chǎn)生沖擊。