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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司競(jìng)爭(zhēng)要素穩(wěn)定，盈利穩(wěn)中有升；伴隨分紅比例逐步抬升，股息價(jià)值有望超預(yù)期。
　　摘要：
　　首次覆蓋，目標(biāo)價(jià)2.43港元，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023 ~2025年EPS分別為0.22/0.25/0.26元。公司為港股市場(chǎng)稀缺的純核電資產(chǎn)，考慮到公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊、股息具備吸引力，我們給予公司目標(biāo)價(jià)2.43港元，對(duì)應(yīng)2024年9x PE，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　盈利穩(wěn)中有升，股息價(jià)值凸顯。市場(chǎng)認(rèn)為，公司盈利波動(dòng)較大，股息確定性不佳。我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)要素穩(wěn)定，盈利穩(wěn)中有升，股息價(jià)值有望超預(yù)期。
　　與眾不同的信息與邏輯：1）公司長(zhǎng)期價(jià)格要素穩(wěn)定：核電計(jì)劃電價(jià)、市場(chǎng)化電價(jià)較為穩(wěn)定，我們認(rèn)為火電電量電價(jià)波動(dòng)對(duì)核電市場(chǎng)電價(jià)的影響有限（核電市場(chǎng)電價(jià)較煤電基準(zhǔn)價(jià)上浮比例有限，安全邊際充足），核電電價(jià)未來(lái)有望長(zhǎng)期處于合理區(qū)間；公司成本構(gòu)成穩(wěn)定，折舊成本及核燃料成本較為穩(wěn)定（與中廣核鈾業(yè)發(fā)展有限公司簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)合同，規(guī)避鈾價(jià)攀升風(fēng)險(xiǎn)）。2）核電機(jī)組盈利能力或被低估：參考子公司廣東核電合營(yíng)有限公司（其運(yùn)營(yíng)的大亞灣核電站機(jī)組于1994年全部投運(yùn)），統(tǒng)計(jì)其ROE和凈利潤(rùn)率，均領(lǐng)先于公司整體（2019年~2022年，廣東核電合營(yíng)有限公司平均ROE/凈利率分別為45.5%/48.0%，較公司整體+35.1/+27.2 ppts）。核電機(jī)組經(jīng)營(yíng)年限超過(guò)折舊年限（二代機(jī)組平均折舊年限為25年、設(shè)計(jì)年限為40年，且到期后經(jīng)改造、評(píng)估可延壽運(yùn)行），折舊完成后盈利能力有望顯著抬升。
　　催化劑：年度市場(chǎng)化電價(jià)合同落地；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降；公司分紅比例提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電裝機(jī)不及預(yù)期，利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期，核電電價(jià)不及預(yù)期等。