>> 西部證券-潤本股份(603193)首次深度覆蓋報告：驅(qū)蚊起家跨界嬰童，優(yōu)質(zhì)國牌乘風(fēng)啟航-231226
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
大?。?/td>
| 2812KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
錨準(zhǔn)驅(qū)蚊嬰童賽道，“研產(chǎn)銷”一體化打造高性價比國牌。潤本品牌建立于06年，抓住線上渠道紅利快速布局，貫徹“研產(chǎn)銷”一體化策略，打造差異化競爭優(yōu)勢。22年驅(qū)蚊/嬰童/精油分別實現(xiàn)營收2.7/3.9/1.5億元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整體營收8.6億元，同比+47.1%，毛利率達(dá)54.2%。
驅(qū)蚊市場線上線下分化，嬰童市場細(xì)分領(lǐng)域競爭加劇。1）驅(qū)蚊：我國驅(qū)蚊市場經(jīng)過三個階段的發(fā)展，已進(jìn)入成熟期，但增速穩(wěn)健的同時線上線下表現(xiàn)出現(xiàn)分化。22年我國狹義驅(qū)蚊市場（不含殺蟲）規(guī)模達(dá)22億元，其中線上市場規(guī)模達(dá)18.3億元，預(yù)計27年可達(dá)37.4億元，5年CAGR達(dá)15.4%。2）嬰童：精致育兒、科學(xué)育兒的觀念加快嬰童行業(yè)向細(xì)分領(lǐng)域不斷發(fā)力，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)預(yù)測，23年中國嬰童護(hù)理市場規(guī)模達(dá)355.2億元，預(yù)計27年有望達(dá)到490.7億元，23-27年CAGR達(dá)8.4%。
品牌力+渠道力+產(chǎn)品力，三駕馬車共保業(yè)績增長。1）高性價比國貨品牌強(qiáng)勢出圈。潤本已形成安全、高性價比的品牌心智，22年在線上驅(qū)蚊市場占比達(dá)19.9%，線上嬰童護(hù)理市場占比達(dá)4.2%。2）線上線下雙管齊下，銷售渠道全面覆蓋。公司抓住新零售機(jī)遇大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，22年線上渠道銷售占比78.0%。同時逐步拓展線下產(chǎn)品觸達(dá)深化市場滲透，已形成線上為主線下為輔的銷售模式。3）研發(fā)加碼賦能產(chǎn)品實力，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定增長基礎(chǔ)。22年公司研發(fā)投入達(dá)1951萬元，同比+43.5%。共擁有核心技術(shù)7項，在研項目10項，未來項目落地后有望再提產(chǎn)品實力。同時募投項目有望緩解公司產(chǎn)能瓶頸、加強(qiáng)研發(fā)實力與智能化管理，多方位促進(jìn)業(yè)績增長。
投資建議：A股驅(qū)蚊第一股，跨界嬰童護(hù)理構(gòu)建第二成長曲線。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為10.7/13.4/17.0億元，歸母凈利潤為2.3/2.9/3.7億元。根據(jù)可比公司平均值估值水平，考慮到潤本股份營收、利潤增速均優(yōu)于可比公司平均水平，給予公司2024年P(guān)E為27倍，對應(yīng)目標(biāo)價19.59元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加?。汗驹隍?qū)蚊及嬰童護(hù)理行業(yè)均存在較多國內(nèi)外強(qiáng)力的競爭對手，雖然公司在線上市場存在較大競爭優(yōu)勢，但未來若行業(yè)競爭加劇，線上渠道紅利進(jìn)一步衰退，可能會對公司營收及利潤帶來較大影響。
渠道擴(kuò)張不及預(yù)期：公司目前仍以線上渠道為主，線下渠道滲透率仍有較大提升空間。未來如果渠道擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期，將拖累公司在全行業(yè)市占率的提升，不利于公司競爭。
產(chǎn)能釋放不及預(yù)期：公司當(dāng)前仍處于產(chǎn)能瓶頸期，依靠募投項目增加產(chǎn)能投放。未來如果因各類不可抗因素或資金流動因素導(dǎo)致公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，公司業(yè)績可能面臨階段性承壓。
|
|
