>> 長江期貨-油脂年報：供需寬松尚未緩解，油脂筑底尋求支撐-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江期貨 |
| 評級： |
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作者： |
韋蕾 |
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核心觀點
2023/24年度全球油脂行業(yè)呈現(xiàn)供需雙增的格局。供應端，全球棕櫚油產(chǎn)量預計同比小幅增加，其中馬來受厄爾尼諾影響較小，且2023年下半年產(chǎn)量強勢恢復，實際增產(chǎn)可能性較高；而印尼受厄爾尼諾影響更大，有實際增產(chǎn)不及預期可能。在未來南美不發(fā)生嚴重干旱的情況下，巴西大豆產(chǎn)量有望維持1.6億噸，同時阿根廷增產(chǎn)至5000萬噸級，巴拉圭也增產(chǎn)至1000萬噸。因此南美豐產(chǎn)抵消美豆減產(chǎn)，全球大豆供應充裕。雖然澳大利亞大幅減產(chǎn)拖累全球菜籽產(chǎn)量，但是減產(chǎn)幅度較前期預估明顯縮減。而且全球葵籽全面豐產(chǎn)，會沖擊一部分菜籽需求，進一步削弱菜籽減產(chǎn)的影響。因此23/24年度全球油脂供應壓力依然龐大。
需求端，全球油脂的工業(yè)需求將繼續(xù)增加，其中印尼棕櫚油、巴西和歐盟豆油的生柴需求增量將較為明顯，而歐洲會繼續(xù)減少棕櫚油的生柴用量。不過若2024年原油供應壓力仍大導致油價萎靡不振，會壓制生柴摻混利潤，從而減少生柴的生產(chǎn)和摻混需求。食用需求方面，預計印度食用需求維持高速增長，而中國食用需求僅小幅增長，但是兩國油脂累庫嚴重，可能會削減2024年的進口量。
整體來看，23/24年度全球油脂供需雙增，且需求增幅略高于產(chǎn)量增幅，導致期末庫存降至3070萬噸，庫銷比下降0.38%至9.95%。不過該庫銷比仍處于歷史高位，因此油脂供需寬松格局不變。而且2024年全球生柴需求增長可能因為原油供應壓力仍大導致的低摻混利潤而受限，印度及中國的高庫存也打壓進口需求。因此在供應壓力仍然龐大，需求增長可能不及預期的壓制下，2024年國內(nèi)油脂恐難以走出大幅度上漲的趨勢性行情，將繼續(xù)低位震蕩。不過厄爾尼諾環(huán)境下23/24年度東南亞棕櫚油和南美大豆產(chǎn)量還存在一定的不確定性，如果市場炒作天氣，乃至發(fā)生超預期減產(chǎn)導致供需收緊幅度加大，則油脂仍有上漲機會。此外2024年美聯(lián)儲預計降息，但原油供應壓力仍存且全球經(jīng)濟增長可能放緩，需要警惕宏觀風險影響。
品種間價差方面，23/24年度全球棕櫚油庫銷比連續(xù)兩年下降，且厄爾尼諾影響下產(chǎn)量存不確定性。全球豆油處于產(chǎn)量恢復階段，目前來看南美豐產(chǎn)預期較強，有望抵消美豆減產(chǎn)影響。菜油雖然供需同比收緊，但減產(chǎn)已被市場消化，而且葵油豐產(chǎn)也會部分抵消菜油減產(chǎn)的影響。綜上所述，品種間強弱關系是棕櫚油＞豆油＞菜油。
風險提示：宏觀風險、厄爾尼諾及主產(chǎn)區(qū)天氣、全球油脂油料產(chǎn)量、生柴政策、國內(nèi)油脂消費復蘇情況。
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