>> 銀河期貨-鋁及氧化鋁2024年報：氧化鋁定價轉(zhuǎn)礦端，需求主導(dǎo)鋁價節(jié)奏-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
師富廣 |
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2023年電解鋁價格始于暴跌，結(jié)束于暴漲，整體處于寬幅震蕩的一年，回看全球23年電解鋁供需，整體處于平衡略微短缺的境地，供應(yīng)端受國內(nèi)Q3云南大面積復(fù)產(chǎn)，全球產(chǎn)量小幅增加2.45%，需求端海外消費負(fù)增長2.81%，但是國內(nèi)消費強勁，帶動全球需求增速2.57%，全年供需預(yù)計短缺在21萬噸左右。而年內(nèi)價格的走勢更多的受宏觀情緒與終端補庫節(jié)奏的影響，呈現(xiàn)出波段性，而供應(yīng)端的影響占次要位置，23年1月、4月、7月~9月、12月均出現(xiàn)了因為價格/升貼水回落，終端補庫帶動價格好轉(zhuǎn)，其中三季度的低價補庫甚至掩蓋了云南大量復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)壓力；而五一后、十一后高價對價格的負(fù)反饋再度壓制需求進(jìn)而壓制價格，階段性的宏觀悲觀，例如3月份的銀行業(yè)危機(jī)、11月份的經(jīng)濟(jì)展望悲觀等對價格再度形成打壓，在此期間，國內(nèi)消費的強勁通過引流海外鋁錠進(jìn)入國內(nèi)而減緩了海外過剩的壓力，在全球供需整體平穩(wěn)的大背景下，階段性的矛盾驅(qū)動了價格呈現(xiàn)寬幅震蕩的波段走勢。
氧化鋁方面，在2021年10月因能源危機(jī)、22年初冬奧會限產(chǎn)及俄烏沖突帶來的兩輪大漲之后，沉寂了近2年的時間，維持成本定價的，6月19日期貨上市后伴隨燒堿、煤炭、礦石價格上漲而緩慢跟漲，23年Q4因為新疆倉單的壓力而持續(xù)貼水現(xiàn)貨表現(xiàn)弱勢，但是在23年收官之時，因幾內(nèi)亞油庫爆炸帶來的礦石供應(yīng)擔(dān)憂加劇，原本國內(nèi)內(nèi)陸礦石本就偏緊的供應(yīng)更是雪上加霜，在疊加秋冬季重污染天氣環(huán)保限產(chǎn)，遭遇了年內(nèi)最長的一次霧霾天氣，氧化鋁供應(yīng)階段性緊張和對未來礦石供應(yīng)不足的恐慌將氧化鋁價格再度推上了高位；高漲的價格令市場開始重視對幾內(nèi)亞礦石的高依賴度的擔(dān)憂、對內(nèi)陸礦石緊張以及赤泥庫緊張的重新審視，氧化鋁中長期的估值重心或因存在潛在的供應(yīng)風(fēng)險而抬升，過剩的產(chǎn)業(yè)也因為礦石的緊張而被市場重新定價，供應(yīng)端的定價中樞從此前潛意識認(rèn)為氧化鋁行業(yè)持續(xù)過剩轉(zhuǎn)向?qū)徱暤V石才是氧化鋁價格或者供需的核心因素。
后市展望及交易策略方面，電解鋁方面，產(chǎn)能的政策性封頂使得電解鋁供應(yīng)端在24年幾無增長，近年來不穩(wěn)定的天氣、不穩(wěn)定的水電使得供應(yīng)端遭受的波動較為明顯，而25年也是能耗降低改造的收尾之年，供應(yīng)端的潛在風(fēng)險仍舊較多，有很大的概率會導(dǎo)致當(dāng)前的產(chǎn)量預(yù)判不及預(yù)期，而海外目前計劃內(nèi)的產(chǎn)能至少要在25年才會陸續(xù)的釋放，供應(yīng)端進(jìn)入超低速增長時代；而需求端在23年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，增速預(yù)計會明顯的回落，整體呈現(xiàn)出供需兩弱的平衡表展望，從而交易的節(jié)奏將會與23年有更多的相似之處，會受到需求的季節(jié)性（或中下游補庫的節(jié)奏）、價格的反身性等影響而起伏波動，尤其是在鋁水轉(zhuǎn)化率高的未來，低庫存會是常態(tài)，價格的波動也會更加劇烈。疊加海外的鋁價已經(jīng)處于成本線附近，國內(nèi)對進(jìn)口的依賴也使得LME鋁價的成本支撐更具有參考意義，尤其是在不過剩的大背景下，所以預(yù)計2024年鋁價的波動在17500~21500之間（LME在2000~2700之間）。
氧化鋁方面，電解鋁供應(yīng)的封頂同樣也是氧化鋁需求的封頂。但是供應(yīng)端的擾動也使得氧化鋁行業(yè)雖然身為開工率極低的過剩行業(yè)但仍然能夠維持有利潤的狀態(tài)，潛在的供應(yīng)風(fēng)險會帶來氧化鋁行業(yè)擁有向上的風(fēng)險溢價，例如對幾內(nèi)亞礦山的依賴度極高、國產(chǎn)礦石年年緊張、赤泥庫裝滿后的環(huán)保風(fēng)險與新赤泥庫無法獲得導(dǎo)致被動壓產(chǎn)減產(chǎn)等潛在的干擾。多數(shù)時間氧化鋁或維持在成本線附近震蕩，年內(nèi)會存在Q3季節(jié)性成本上漲、Q4秋冬季環(huán)保減產(chǎn)上漲、因政策或意外帶來的供應(yīng)風(fēng)險帶來的上漲等行情，尤其是脈沖式的事件刺激將會帶來非?？捎^的多頭行情，畢竟電解鋁的需求是剛性的，價格接受能力強，但是多數(shù)時間可能會維在成本線附近窄幅震蕩。
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