>> 國投證券-熊心牛膽：膽子大點選科技！-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 6672KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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本周上證指數(shù)上漲2.06%修復至2950水平，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.59%，滬深300上漲2.81%，大盤藍籌領漲，全A成交量回升至8000億的水平。我們認為隨著風險偏好的修復，市場短期階段性底部探明，我們宜將“熊心”換“牛膽”的觀點得到初步驗證。事實上，在上周周報《熊心牛膽：熬過去！》中，我們及時鮮明確認：在交易情緒降低到冰點之后，當前大盤指數(shù)已較長期底部均衡位置偏低，明顯處于超跌狀態(tài)。站在當前，我們認為超跌板塊有望迎來輪動修復，科技成長TMT有望再次引領。
面對本輪元旦節(jié)前市場大漲，我們傾向于是超跌反彈屬性，目前暫無法明確其與“春季躁動”的直接聯(lián)系，A股“躁動”指數(shù)到目前并未釋放躁動“春季躁動”啟動的信號。在此，我們反復強調：結合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三輪行情來看，歲末年初市場出現(xiàn)W型底部反彈明顯行情，要么年底有足夠強的穩(wěn)增長政策支撐，要么是今年年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)開門紅。如果兩者都沒有，那么市場多數(shù)情況在內外部環(huán)境維持穩(wěn)定的情況下維持窄幅震蕩。站在當前，歲末年初大幅反彈開啟的經(jīng)濟基本面條件和政策信號還有待觀察。
站在當前，我們認為超跌板塊有望迎來輪動修復，結構上科技成長TMT有望再次引領。我們去年底強調“大盤價值高股息+小盤成長TMT”雙主線，意味著擊敗小盤成長的大概率是大盤價值高股息策略，擊敗高股息策略的大概率小盤成長。從中證紅利指數(shù)和TMT指數(shù)近年超額收益走勢可以看出，2022年開始兩者基本呈現(xiàn)交替上漲的格局。整體而言，在市場下跌的階段，中證紅利指數(shù)會相對跑贏；在市場風險偏好回升，短期反彈階段，TMT指數(shù)會相對跑贏。這種交替上漲一方面反映市場定價邏輯停留在弱現(xiàn)實，弱現(xiàn)實下資金持續(xù)流出順周期板塊（消費、地產(chǎn)鏈等）而流入對經(jīng)濟周期不敏感板塊（高股息、TMT）；另一方面，反映在存量博弈的環(huán)境下，市場交易邏輯在TMT和高股息之間反復搖擺。
在情緒的自然修復之外，我們尤為關注且緊盯一點：全球資本動向，尤其是對中國資產(chǎn)配置的意愿的跟蹤，核心的指標是FDI（外商直接投資）。本周北向資金累計凈買入186.69億元，目前北向資金流入過程還得觀察跟蹤。同時，11月境外機構大幅度增持中國債券，截至2023年11月末，境外機構在中國債券市場的托管余額環(huán)比增加2500億元，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來（2014年以來）的新高。值得高度重視的是，事實上2022年初開始境外機構持續(xù)減持中國債券，這一現(xiàn)象在2023年9月開始有所好轉。歷史上外資大幅增持中國債券均發(fā)生在經(jīng)濟復蘇的階段（2017年、2020年），體現(xiàn)出海外投資者對于人民幣資產(chǎn)的信心正在修復。此前，我們提出：市場向上的重要beta來自美元外溢的開啟，主要觀察美聯(lián)儲降息與FDI資金流入。在近20年來FDI有四輪比較集中流入，對應中國經(jīng)濟和A股市場均是四輪大周期。在FDI并不持續(xù)流入的階段，即便有北向流入，對于A股定價并不持續(xù)，整體空間不大（2016年-2018年）。
短期超配行業(yè)：科技股美股映射（ TMT+醫(yī)藥+人形機器人）；產(chǎn)業(yè)全球競爭力（機器人零部件、汽車零部件、創(chuàng)新藥、光模塊、白電、紡服、跨境電商、智能物流）、高股息（能源、電力、家電和運營商、出版）；消費平替（智能手機、預制菜、冷凍食品、智能家居、零糖飲料）。指數(shù)投資關注科創(chuàng)100指數(shù)。
風險提示：國內政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。
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