>> 安信證券-策略定期報(bào)告：宜將熊心換牛膽-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 6207KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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本周上證指數(shù)下跌0.91%，滬深300下跌1.70%。滬指維持在3000點(diǎn)以下，全A成交量維持在7000億的水平，較此前有所回落。我們?cè)诮谀甓炔呗詴?huì)上鮮明提出：市場向上的小beta在于對(duì)東升預(yù)期的觀察，主要是對(duì)于當(dāng)前-明年上半年房價(jià)與財(cái)政力度的觀察；市場向上的大beta來自美元外溢的開啟，主要在明年下半年觀察降息節(jié)奏與FDI資金流入。在此，我們維持判斷：當(dāng)前歲末年初若有一波行情，那么勝負(fù)手在于再次定價(jià)“東升”的預(yù)期。當(dāng)前建議“宜將熊心換牛膽”，對(duì)A股復(fù)刻2018年末到2019年初的反彈行情，我們心懷期待，建議通過銅金比、中美十年期國債利差和人民幣匯率三大指標(biāo)持續(xù)跟蹤。
128政治局會(huì)議“以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”的表態(tài)所釋放出來穩(wěn)增長信號(hào)是相對(duì)積極的。在此基礎(chǔ)上，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)定力十足?？陀^而言：歲末年初市場出現(xiàn)W型底部反彈的行情，要么年底有足夠強(qiáng)的政策支撐，要么是年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開門紅。如果兩者都沒有，那么市場多數(shù)情況在內(nèi)外部環(huán)境維持穩(wěn)定的情況下預(yù)計(jì)維持窄幅震蕩。結(jié)合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三輪行情對(duì)比來看，我們認(rèn)為：2024年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)幅度（房地產(chǎn)價(jià)量、社融信貸、CPI、PMI等）是歲末年初反彈幅度的核心依據(jù)，如2024年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)明顯，則歲末年初反彈幅度大。
目前來看，當(dāng)前美十債利率快速回落至4.0%左右超出市場預(yù)期，我們維持判斷：外圍寬松預(yù)期交易沒那么快步入到衰退預(yù)期，2023Q4是美股盈利增速未來一年偏低位置，2024年標(biāo)普500指數(shù)盈利增速預(yù)測雖有下移，但是依然維持較高水平正增長，明年上半年十年期美債利率維持低位3.8%-4.0%判斷。若降息預(yù)期的定價(jià)提前到一季度，那么預(yù)計(jì)A股一季度高股息占優(yōu)；若維持降息操作維持年中預(yù)期，則預(yù)計(jì)A股中小盤占優(yōu)趨勢(shì)持續(xù)。
在結(jié)構(gòu)層面，近期A股中小盤成長占優(yōu)的特征愈發(fā)明顯，從中證1000到國證2000，從科創(chuàng)100到最近火熱的北證50。事實(shí)上，這也符合我們此前將年內(nèi)勝負(fù)手放在海外高利率（核心看降息預(yù)期）的定價(jià)層面。站在當(dāng)前，我們看到的是A股中小盤和大盤的分化又來到歷史極值水平（（最新國證2000指數(shù)/滬深300指數(shù)比值為2.22，創(chuàng)近6年新高；安信策略個(gè)股估值分化指數(shù)為36.33%，接近新高））。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)這兩個(gè)指標(biāo)接近歷史極值后，中小盤成長短期會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。從中期視角看，相比于2013-2016年、2017-2021年大小盤分化-收斂周期，一般這種分化的周期在4年左右，最終大小盤分化-收斂往往需要經(jīng)歷“喇叭口”式分化所帶來的“至暗時(shí)刻”才會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的回?cái)[，目前評(píng)估中期小盤成長占優(yōu)格局并未被逆轉(zhuǎn)。
短期超配行業(yè)：科技股美股映射（ TMT+醫(yī)藥+人形機(jī)器人）；產(chǎn)業(yè)全球競爭力（機(jī)器人零部件、汽車零部件、創(chuàng)新藥、光模塊、白電、紡服、跨境電商、智能物流）、高股息（能源、電力、家電和運(yùn)營商、出版）；消費(fèi)平替（智能手機(jī)、預(yù)制菜、冷凍食品、智能家居、零糖飲料）。指數(shù)投資關(guān)注科創(chuàng)100指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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