>> 安信證券-政治局會(huì)議：如何解讀？定價(jià)有何影響？-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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報(bào)告摘要：
本周上證指數(shù)下跌2.05%，滬指維持在3000點(diǎn)下方，全A成交量維持在8000億的水平較此前有所回升。我們?cè)诮谀甓炔呗詴?huì)上提出：市場(chǎng)向上的小beta在于對(duì)東升預(yù)期的觀察，主要是對(duì)于當(dāng)前-明年上半年房?jī)r(jià)與財(cái)政力度的觀察；市場(chǎng)向上的大beta來(lái)自美元外溢的開啟，主要在明年下半年觀察美國(guó)降息節(jié)奏與FDI資金流入。在此，基于美十年期債券利率快速回落至4,2%左右觸及年內(nèi)低位預(yù)判，我們維持判斷：當(dāng)前歲末年初若有一波行情，那么勝負(fù)手可能只有在于是否再次上演定價(jià)“東升”的預(yù)期，短期關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，對(duì)A股復(fù)刻2018年末到2019年初的反彈行情，我們始終心懷期待。
當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的是128政治局會(huì)議所帶來(lái)的定價(jià)信號(hào)。我們認(rèn)為在高質(zhì)量發(fā)展定力十足的前提下，當(dāng)前政治會(huì)議所釋放出來(lái)的信號(hào)是相對(duì)積極的。“以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”的表態(tài)邊際上說(shuō)明對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求更為明顯。當(dāng)然，這是否能在歲末年初催發(fā)出基于“東升”小beta行情需要稍晚的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)。同時(shí)，通過(guò)復(fù)盤近十年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后的市場(chǎng)表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)最鮮明的特征是：在會(huì)議召開后一個(gè)月的維度上，上證50和滬深300的勝率和收益率占優(yōu)是比較明顯的，近十年漲跌幅中位數(shù)分別為4.09%和4.28%，金融和消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，近十年漲跌幅中位數(shù)分別為2.78%和2.22%。
外部因素：長(zhǎng)端利率年內(nèi)進(jìn)一步下行的空間有限，年內(nèi)十年期美債利率維持低位4.2%判斷，明年上半年十年期美債利率維持低位4.0%判斷。本周公布的就業(yè)報(bào)告顯示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)比華爾街預(yù)期的更火爆、更有韌性：11月非農(nóng)就業(yè)人口超預(yù)期增長(zhǎng)19.9萬(wàn)人，失業(yè)率并未如預(yù)期企穩(wěn)，反而下降至3.7%，薪資同比增速如預(yù)期略微放緩至4%，環(huán)比卻超預(yù)期加快增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)年內(nèi)最高增速。最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)的降息預(yù)期放緩，美債收益率出現(xiàn)邊際走高。本周美國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率報(bào)收5.44%，10年期國(guó)債收益率報(bào)收4.23%。
在結(jié)構(gòu)層面，近期A股中小盤成長(zhǎng)占優(yōu)的特征愈發(fā)明顯，從中證1000到國(guó)證2000，從科創(chuàng)100到最近火熱的北證50。事實(shí)上，這也符合我們此前將年內(nèi)勝負(fù)手放在海外高利率（核心看降息預(yù)期）的定價(jià)層面。站在當(dāng)前，我們看到的是A股中小盤和大盤的分化又來(lái)到歷史極值水平（（最新國(guó)證2000指數(shù)/滬深300指數(shù)比值為2.22，創(chuàng)近6年新高；安信策略個(gè)股估值分化指數(shù)為36.33%，接近新高））。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)這兩個(gè)指標(biāo)接近歷史極值后，在短期會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格小幅切換的現(xiàn)象，但從中期視角看，依然是中小盤成長(zhǎng)占優(yōu)的概率大。客觀而言，大小盤風(fēng)格真正的切換不是一蹴而就的，往往需要經(jīng)歷“喇叭口”式分化所帶來(lái)的“至暗時(shí)刻”才會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的回?cái)[。
短期超配行業(yè)：科技股美股映射（TMT+醫(yī)藥+人形機(jī)器人）；產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（機(jī)器人零部件、汽車零部件、創(chuàng)新藥、光模塊、白電、紡服、跨境電商）、高股息（能源、電力和運(yùn)營(yíng)商、出版）；消費(fèi)平替（智能手機(jī)、預(yù)制菜、冷凍食品、智能家居、零糖飲料）。指數(shù)投資關(guān)注科創(chuàng)100指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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