>> 安信證券-兩個(gè)核心問(wèn)題：1、歲末年初有行情？2、當(dāng)前小盤(pán)過(guò)熱，切大盤(pán)？-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
大小： |
5202KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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報(bào)告摘要：
本周上證指數(shù)下跌0.30%，滬指維持在3000點(diǎn)以上震蕩，以北交所為代表的中小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)，市場(chǎng)情緒有所回落，兩市成交額維持在8000億元級(jí)別。非常明確的一點(diǎn)是：自10月24日市場(chǎng)底部以來(lái)，成長(zhǎng)風(fēng)格鮮明占優(yōu)，TMT（尤其是傳媒、電子）+醫(yī)藥成為最重要的行情抓手，科創(chuàng)100指數(shù)領(lǐng)漲11.53%，充分驗(yàn)證了我們安信策略此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。需要承認(rèn)的是雖然四季度從“最后一跌”走向“愛(ài)在深秋”已經(jīng)形成，但是截止目前大盤(pán)反彈幅度低于我們此前的預(yù)期。站在當(dāng)前，兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：1、歲末年初到底有沒(méi)有行情？2、站在當(dāng)前大小盤(pán)再次分化到極致的關(guān)鍵時(shí)刻，是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換？
根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)，在國(guó)內(nèi)政策平穩(wěn)且沒(méi)有突發(fā)外圍風(fēng)險(xiǎn)的情況下，A股歲末年初爆發(fā)行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）的可能性較大。近十年僅16年沒(méi)有歲末年初行情（主要是因?yàn)橥瞥鋈蹟啻胧Ｍ瑫r(shí)，在歲末爆發(fā)行情和年初爆發(fā)行情的概率基本上相當(dāng)（歲末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的核心矛盾是否出現(xiàn)邊際改善來(lái)判斷。一般而言，歲末年初行情啟動(dòng)時(shí)刻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好與穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期扮演重要促發(fā)作用，行情體現(xiàn)為價(jià)值搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲的特征，典型例如在2012年末-2013年初以及在2018年末-2019年初。最終，歲末年初行情的結(jié)束往往在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)偽與政策的主動(dòng)收緊導(dǎo)致。
結(jié)合當(dāng)前來(lái)看，歲末年初若有一波行情，那么勝負(fù)手可能只有在于是否再次上演定價(jià)“東升西降”（國(guó)內(nèi)復(fù)蘇海外衰退）的預(yù)期。目前市場(chǎng)對(duì)于“西降”市場(chǎng)預(yù)期漸濃，但“東升”這點(diǎn)需要對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)跟蹤觀察?？陀^而言，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有可能進(jìn)一步走弱（高頻數(shù)據(jù)顯示11月經(jīng)濟(jì)環(huán)比降溫），但當(dāng)前圍繞“東升”基于國(guó)內(nèi)基本面定價(jià)，短期關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，中期關(guān)注房?jī)r(jià)是否能夠企穩(wěn)回升。在此，我們依然維持判斷：在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇問(wèn)題（房地產(chǎn)流動(dòng)性防住風(fēng)險(xiǎn)、萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)兜住增長(zhǎng)底線）明確，疊加外部環(huán)境長(zhǎng)端美債收益率大概率階段性見(jiàn)頂后，A股復(fù)刻2018年末到2019年初的反彈行情是值得期待的。
在結(jié)構(gòu)層面，近期A股中小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)的特征愈發(fā)明顯，從中證1000到國(guó)證2000，從科創(chuàng)100到最近火熱的北證50。事實(shí)上，這也符合我們此前對(duì)于定價(jià)邏輯的分析：當(dāng)前A股面對(duì)“國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇（核心看地產(chǎn)）+海外高利率（核心看降息預(yù)期）”的定價(jià)大格局，年內(nèi)勝負(fù)手我們傾向于放在海外高利率（核心看降息預(yù)期）的定價(jià)層面。站在當(dāng)前，我們看到的是A股中小盤(pán)和大盤(pán)的分化又來(lái)到歷史極值水平（（最新國(guó)證2000指數(shù)/滬深300指數(shù)比值為2.22，創(chuàng)近6年新高；安信策略個(gè)股估值分化指數(shù)為36.33%，接近新高））。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)這兩個(gè)指標(biāo)接近歷史極值后，在短期會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格小幅切換的現(xiàn)象，但從中期視角看，依然是中小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)的概率大?？陀^而言，大小盤(pán)風(fēng)格真正的切換不是一蹴而就的，往往需要經(jīng)歷“喇叭口”式分化所帶來(lái)的“至暗時(shí)刻”才會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的回?cái)[。
短期超配行業(yè)：科技股的美股映射（AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT+醫(yī)藥）；產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（消費(fèi)電子、汽車零部件、家具、礦產(chǎn)、白電、工程機(jī)械）、高股息（電力（水電、火電）、交運(yùn)（高速）、煤炭、石化）。指數(shù)投資：科創(chuàng)100指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期。
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