>> 安信證券-愛在深秋：反彈怎么越來越?jīng)]勁？-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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報(bào)告摘要：
本周上證指數(shù)上漲0.51%，滬指維持站上3000點(diǎn)，兩市成交額維持在8000億元級(jí)別。非常明確的一點(diǎn)是：自10月24日市場(chǎng)底部以來，成長風(fēng)格鮮明占優(yōu)，TMT（尤其是傳媒、電子）+醫(yī)藥成為最重要的行情抓手，科創(chuàng)100指數(shù)領(lǐng)漲11.53%。站在當(dāng)前，當(dāng)前市場(chǎng)反彈的定價(jià)環(huán)境是具備的，我們依然維持并反復(fù)強(qiáng)調(diào)的四季度從“最后一跌”走向“愛在深秋”已經(jīng)形成，交易層面還需要伴隨成交量的持續(xù)放大，市場(chǎng)底向上的過程就是TMT+醫(yī)藥，指數(shù)最看好科創(chuàng)100指數(shù)。
從近兩周跟蹤觀察來看市場(chǎng)呈現(xiàn)縮量反彈定價(jià)，場(chǎng)內(nèi)資金輪動(dòng)速度加快，增量資金進(jìn)場(chǎng)略顯踟躕，博弈加劇的背后憂慮主要集中在1、國內(nèi)是否有潛在風(fēng)險(xiǎn)被忽視；2、海外寬松預(yù)期能持續(xù)多久，之后是否馬上進(jìn)入衰退交易。
1、最重要的是隨著中央金融工作會(huì)議召開之后，房地產(chǎn)基本明確流動(dòng)性危機(jī)緩解：11月17日央行、國金管、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，主要研究三個(gè)方面的重點(diǎn)工作“信貸、地產(chǎn)和地方債務(wù)”。信貸方面，會(huì)議指出“著力加強(qiáng)信貸均衡投放”、“以信貸增長的穩(wěn)定性促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”。在地產(chǎn)方面，會(huì)議指出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”、“繼續(xù)用好‘第二支箭’，支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。地方債務(wù)方面，會(huì)議指出“要優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，盤活存量金融資源，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。
2、寬松交易：需要承認(rèn)美股本輪反彈接近前期高位（尤其是標(biāo)普500指數(shù)），美債長端利率在年內(nèi)高位會(huì)有所反復(fù)，但階段性見頂回落逐漸明朗，年內(nèi)維持下行概率大。10月美國CPI同比增長3.2%，較9月3.7%顯著放緩，且低于市場(chǎng)預(yù)期值3.3%；10月PPI同比增幅從9月的2.1%大幅放緩至1.3%,遠(yuǎn)低于預(yù)期的1.9%；對(duì)應(yīng)10年美債收益率從接近5%的高位快速回落至當(dāng)前4.4%附近。我們認(rèn)為12月暫停加息概率大，甚至不排除本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，今年年底美債利率逐級(jí)回落的可能性在明顯上升；同時(shí)，同時(shí)，外圍寬松預(yù)期交易沒那么快步入到衰退預(yù)期，2023Q4是美股盈利增速未來一年的偏低位置，2024年標(biāo)普500指數(shù)盈利預(yù)測(cè)有下移，但是依然維持較高水平正增長，軟著陸預(yù)期正在強(qiáng)化，由于二次通脹上升引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)硬著陸概率基本可以排除。從A股市場(chǎng)的反應(yīng)來看，歷次美債利率下行區(qū)間（2001年、2007年、2019年）A股上漲的概率較高，從結(jié)構(gòu)上看美債利率上行階段價(jià)值風(fēng)格顯著跑贏成長風(fēng)格，而美債利率下行拐點(diǎn)后則是成長風(fēng)格顯著跑贏。
站在當(dāng)前，可以明確A股市場(chǎng)初步進(jìn)入分子端在可預(yù)期政策效果有限但滿足經(jīng)濟(jì)托底，分母端壓力隨著海外高利率預(yù)期下行所形成的有利定價(jià)環(huán)境。從目前定價(jià)邏輯來看，當(dāng)前A股面對(duì)“國內(nèi)弱復(fù)蘇（核心看地產(chǎn)）+海外高利率（核心看降息預(yù)期）”的定價(jià)大格局，年內(nèi)勝負(fù)手我們傾向于放在海外高利率（核心看降息預(yù)期）的定價(jià)層面?？陀^而言，對(duì)于當(dāng)前至年底以及2024年初的市場(chǎng)走向，當(dāng)前我們重點(diǎn)關(guān)注的銅金比、中美十年期國債利差和匯率三大指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)積極信號(hào)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
短期超配行業(yè)：科技股的美股映射（AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT+醫(yī)藥）；產(chǎn)業(yè)全球競爭力（消費(fèi)電子、汽車零部件、家具、礦產(chǎn)、白電、工程機(jī)械）、高股息（電力（水電、火電）、交運(yùn)（高速）、煤炭、石化）。指數(shù)投資：科創(chuàng)100指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期
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