>> 安信證券-中國股市記憶之2023年第十期-2024年A股風格展望：大盤價值高股息+小盤成長雙主線延續(xù)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
大小： |
3826KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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核心觀點：受益美債利率下行帶來寬松預期，11月至今全球權益市場平均回升6%左右。相比而言，需要承認：雖然A股自10月24日兌現(xiàn)“最后一跌”走向“愛在深秋”，但是大盤反彈幅度低于我們此前的預期，說明市場最關注的定價因素依然是國內(nèi)弱復蘇（核心看地產(chǎn)）。
站在當前，兩個關鍵問題：1、歲末年初到底有沒有行情？2、站在當前大小盤再次分化到極致的關鍵時刻，是否會發(fā)生風格切換？根據(jù)歷史的統(tǒng)計，在國內(nèi)政策平穩(wěn)且沒有突發(fā)外圍風險的情況下，A股歲末年初爆發(fā)行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）的可能性較大。（近十年僅16年沒有歲末年初行情，主要是因為熔斷措施）。一般而言，歲末年初行情啟動需要依據(jù)當時市場的核心矛盾是否出現(xiàn)邊際改善來判斷，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好與穩(wěn)增長政策預期扮演重要促發(fā)作用，行情體現(xiàn)為價值搭臺、成長唱戲的特征，典型例如在2012年末-2013年初以及在2018年末-2019年初。最終，歲末年初行情的結束往往在于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗偽與政策的主動收緊導致。
結合當前來看，歲末年初若有一波行情，那么勝負手可能只有在于再次上演定價“東升西降”的預期。目前市場對于“西降”市場預期漸濃，但“東升”這點需要持續(xù)跟蹤觀察，短期首要看12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)，中期只看房價何時能夠企穩(wěn)回升。
在此，我們依然維持判斷：在內(nèi)部經(jīng)濟弱復蘇問題（房地產(chǎn)流動性防住風險、萬億國債增發(fā)兜住增長底線）明確，疊加外部環(huán)境長端美債收益率大概率階段性見頂后（寬松預期后沒那么快進入衰退預期定價），A股復刻2018年末到2019年初的反彈行情是值得期待的。建議重點關注銅金比（回升）、中美十年期國債利差（回升）和人民幣匯率（主動升值，而被動升值）三大指標是否均呈現(xiàn)出積極信號進行交叉驗證。在結構層面，近期A股中小盤成長占優(yōu)的特征愈發(fā)明顯，符合我們反復強調(diào)將年內(nèi)勝負手放在海外高利率的判斷。前期是科創(chuàng)100指數(shù)，當前是火爆的北證50指數(shù)。值得注意的是當前大小盤分化又來到歷史極值水平，最新國證2000指數(shù)/滬深300指數(shù)比值為2.22，創(chuàng)近6年新高；對應安信策略A股個股估值分化指數(shù)為36.33%接近新高。根據(jù)歷史經(jīng)驗，說明當前小盤風格可能波動性會增強，不排除短期會出現(xiàn)風格向大盤小幅切換的現(xiàn)象，但尚不影響中小盤成長中期占優(yōu)的大格局。
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