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維持“增持”評(píng)級(jí)。2023年12月30日公司公告股權(quán)激勵(lì)方案以及聯(lián)合重組嘉寶莉化工方案，股權(quán)激勵(lì)方案考核目標(biāo)積極，彰顯公司經(jīng)營(yíng)信心。參考激勵(lì)目標(biāo)，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為2.16（-0.19），2.68，3.65（+0.59）元，維持目標(biāo)價(jià)35.22元，對(duì)應(yīng)2023-2025PE為16.31x，13.14x，9.65x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)積極，彰顯公司信心。根據(jù)方案對(duì)業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率要求，可計(jì)算出2024-2026年公司扣非歸母凈利達(dá)標(biāo)數(shù)值分別為42.64,61.63,64.73億元，在2024-2025保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲w現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)前景較強(qiáng)的信心。同時(shí)2024-2026年計(jì)劃要求ROE水平不低于17%，18%，19%，體現(xiàn)出對(duì)高質(zhì)量發(fā)展策略的延續(xù)。
　　公司歷史第一次股權(quán)激勵(lì)，新階段新戰(zhàn)略。本次股權(quán)激勵(lì)方案是公司歷史上第一次股權(quán)激勵(lì)方案，象征著新的核心管理團(tuán)隊(duì)，新的發(fā)展階段，以及新的策略，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方向來(lái)看，我們預(yù)計(jì)在石膏板盈利能力提升，石膏板+品類配套率提升，防水涂料兩翼發(fā)展加速，出海進(jìn)一步布局等方向都會(huì)有更積極的發(fā)展和表現(xiàn)。
　　嘉寶莉重組方案落地，協(xié)同效應(yīng)可期。并購(gòu)嘉寶莉方案落地，擬40.74億現(xiàn)金收購(gòu)78.34%股權(quán)對(duì)應(yīng)估值約52億元。2024-2026年業(yè)績(jī)承諾約4.13，4.62，5.19億元，2024PE為12.6x估值有優(yōu)勢(shì)。嘉寶莉零售渠道和品牌優(yōu)勢(shì)有望與北新在B端客戶的供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)充分協(xié)同。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。