>> 申萬宏源(香港)-陽光保險(06963.HK)價值創(chuàng)造能力優(yōu)勢顯著的稀缺性民企標的-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
2110KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
證券分析師
行業(yè)發(fā)展beta及經(jīng)營alpha助力公司快速發(fā)展壯大。復盤陽光保險的發(fā)展歷史，公司乘保險行業(yè)牌照放開大潮，2005年以財險為排頭兵，政策紅利下快速發(fā)展，短期內(nèi)鎖定行業(yè)top10地位；2007年精準落子壽險業(yè)務，逐步成長為業(yè)績貢獻的核心來源。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，市場化程度高；核心管理層深耕行業(yè)多年，“一聚三強”發(fā)展戰(zhàn)略下，有望持續(xù)貢獻經(jīng)營alpha。
人身險：NBV表現(xiàn)亮眼，銀保渠道優(yōu)勢顯著，量價齊升有望助力NBV持續(xù)增長。1)價值創(chuàng)造能力優(yōu)于同業(yè)：受疫情擾動影響和行業(yè)轉(zhuǎn)型影響，近年來A股上市險企NBV大幅下滑，但陽光人壽保持逆勢增長態(tài)勢，2021/2022年NBV同比增速分別達4.4%/0.1%，是唯一一家實現(xiàn)NBV正增長的上市險企。原因之一為新單成長性較強，2020-2022年公司新單同比增速分別達7.6% / 4.5% / 3.8%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)；原因之二為NBVM表現(xiàn)相對穩(wěn)健，公司持續(xù)優(yōu)化交期結(jié)構(gòu)，2020-2022年NBVM（NBV/新單保費口徑測算）分別為9.0%/9.0%/8.7%，穩(wěn)定性優(yōu)于同業(yè)。受益于線下展業(yè)渠道打通、儲蓄產(chǎn)品需求旺盛、產(chǎn)品預定利率切換推動客戶需求前置釋放，2023H1公司在高基數(shù)的基礎上NBV同比高增37.1%，成長性持續(xù)顯現(xiàn)。2）銀保渠道優(yōu)勢顯著：2022年公司銀保渠道新單貢獻占比達81.3%，以躉促期策略成效顯著，2022年渠道長險期交新單貢獻占比較2019年水平+19.0pct至39.9%；網(wǎng)均產(chǎn)能穩(wěn)步提升，2022/2023H1網(wǎng)均產(chǎn)能yoy+24.7%/+31%。“報行合一”落地后，預計銀保渠道新單保費、NBVM將實現(xiàn)雙向改善，有望持續(xù)貢獻NBV增量。
財產(chǎn)險：量價齊升，承保盈利能力有望持續(xù)改善。多措并舉降本增效，費用率穩(wěn)步下降，綜合成本率顯著優(yōu)化，2022年陽光財險綜合成本率yoy-5.2pct至99.9%，承保利潤達0.42億元；其中，車險/非車險分別貢獻6.32/-5.9億元。2023H1財險保費yoy+5.1%至219.29億元，市占率較22年+0.31pct至3.04%；綜合成本率同比-0.3pct至98.5%。展望未來，我們預計：1）量：隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整到位，保費有望重回增長；2）價：優(yōu)結(jié)構(gòu)、控成本策略成效預計將持續(xù)顯現(xiàn)，助力綜合成本率持續(xù)改善。
投資端：表現(xiàn)相對穩(wěn)健，第三方業(yè)務發(fā)展迅速。2019-2022年公司凈/總投資收益率均值分別為4.93%/5.68%，位居行業(yè)前列；截至2023年6月末，公司第三方資管業(yè)務規(guī)模占比達48.9%，從側(cè)面顯示出市場對公司投資能力的認可。
投資分析意見：行業(yè)beta+經(jīng)營alpha雙輪驅(qū)動態(tài)勢之下，我們持續(xù)看好壽險價值的長期成長性及財險承保盈利能力的改善趨勢，給予“買入”評級。預計公司23-25年歸母凈利潤分別達49.14/62.29/80.48億元，同比+0.7%/+26.8%/+29.2%，使用絕對估值法測算2024年陽光保險價值為649.37億元，對應2024年目標價為5.74港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：監(jiān)管政策趨嚴風險、長端利率下行風險、市場波動風險、港股市場遭遇極端行情。
|
|
