>> 中信期貨-貴金屬策略日報：美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要修正降息預(yù)期，預(yù)計黃金支撐仍強，白銀受限-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信期貨 |
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作者： |
張文 |
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昨日貴金屬大幅下跌，白銀尤甚，主要原因來自美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要對于預(yù)期的修正，美元指數(shù)和美債利率反彈明顯。我們認為核心內(nèi)容有二：其一是對于兩次會議期間利率大幅下跌的解讀，將三分之二歸因于對之前美債大幅發(fā)行溢價的回落，三分之一歸因于降息預(yù)期的體現(xiàn)。美聯(lián)儲解釋溢價回落是由于美國財政轉(zhuǎn)發(fā)短債，并通過隔夜逆回購的超額流動性大量購買補償所得，這表明，美債利率已經(jīng)很難大幅上行，降息預(yù)期修正引導(dǎo)長端利率上行有限，預(yù)計10年期美債利率反彈高點最多為4.3%~4.4%附近。
其二，是對于通脹風(fēng)險的再提示。美聯(lián)儲表達，當(dāng)前勞動力市場供應(yīng)端緩解已經(jīng)到達臨界點（盡管部分與會者表示仍有空間，或許來自于中美緩和？），接下來需要需求進一步走弱，才能實現(xiàn)通脹回落。而全球供應(yīng)鏈的不確定性，使得通脹風(fēng)險仍高。第二個論述，是導(dǎo)致海外風(fēng)險資產(chǎn)大幅回落的主因，需求仍需走弱，同時供應(yīng)鏈存在不確定性。這使得與銅價同樣高度相關(guān)的白銀價格受到劇震。金銀一同受到明顯影響，下降了24年上半年的降息預(yù)期。
但我們認為，黃金價格回調(diào)有限，同時不應(yīng)高估，美聯(lián)儲預(yù)判風(fēng)險的落地到現(xiàn)實的可能。首先，美聯(lián)儲特別強調(diào)，美債利率回落的主因是溢價因素，實質(zhì)是降低金融風(fēng)險判斷，利率方面對貴金屬的回調(diào)壓制已經(jīng)有限。此外，近期觀察到，美國超額儲蓄趨于走盡，風(fēng)險預(yù)期回升，美股回調(diào)實質(zhì)是美聯(lián)儲預(yù)期管理再度實施的結(jié)果。結(jié)合，近期美國Markit PMI、營建支出等繼續(xù)回落，實質(zhì)對于降息路徑不宜悲觀。
目前，我們貴金屬采取先發(fā)制人策略，在前期對貨幣轉(zhuǎn)寬存疑的回調(diào)低點進場，并堅定看多。我們認為去年年底到今年上半年就將率先交易降息預(yù)期，國內(nèi)市場其實對美國貨幣政策和經(jīng)濟過于杯弓蛇影。目前看，進一步需要思考的內(nèi)容是市場認為的，上半年就將降息是否過于激進？我們之前的觀點是，既無法證明，也無法證偽，因此并不利空。我們下一步將會對降息時點做進一步分析，這或形成新的預(yù)期差。而從地緣風(fēng)險看，紅海封鎖，以及伊朗增兵，都顯示巴以沖突預(yù)計持續(xù)，核心矛盾仍未有解除跡象。根據(jù)我們前期判斷，未來巴以沖突將與俄烏沖突一同，成為較持久事件，使得地緣端風(fēng)險持續(xù)對貴金屬提供溢價，此時貴金屬價格中樞進一步抬升。
操作策略：前期買入頭寸繼續(xù)持有。前期建議買入點位Comex在1950-60美元/盎司，白銀在22-23美元/盎司，黃金在469-470元/克，白銀在5650元/kg。目前將價格支撐位黃金上移至2050美元/盎司，白銀上移至24美元/盎司，白銀目前短期跌破，建議觀望，等待本周最終數(shù)據(jù)確認。
風(fēng)險提示：1.美國貨幣政策變化2.地緣風(fēng)險發(fā)酵
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