>> 華鑫證券-醫(yī)藥行業(yè)周報：注重成長和估值的匹配-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
大小： |
5016KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
胡博新,吳景歡 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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無限制-登錄即可下載 |
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醫(yī)藥行業(yè)觀點
1.驅(qū)動切換，創(chuàng)新成長面臨短期動力不足
2024年醫(yī)藥創(chuàng)新融資繼續(xù)面臨壓力，來自外部融資驅(qū)動的創(chuàng)新不足，依靠內(nèi)生和出海授權(quán)帶動的增長切換需要一定的時間，短期成長不足可能對行業(yè)估值溢價構(gòu)成一定壓力。從長期來看，人口老齡化、創(chuàng)新升級依然推動行業(yè)發(fā)展，我們對未來保持樂觀。短期估值壓力下，我們認(rèn)為對估值水平、分紅率提出更高的要求，1月份也是業(yè)績預(yù)告的集中期，穩(wěn)增長和低估值更為市場所關(guān)注。
2.門診統(tǒng)籌推開，增量有望兌現(xiàn)
2024年是門診統(tǒng)籌全面推開的關(guān)鍵年，多地建設(shè)處方流轉(zhuǎn)平臺為提大幅提高門診統(tǒng)籌比例，加速處方流轉(zhuǎn)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。試點較早的區(qū)域，如湖北、江西等華中地區(qū)有望最先兌現(xiàn)統(tǒng)籌紅利，單店客流增長+同店銷售額增長。廣東等零售重要市場有望于2024年加速推進(jìn)統(tǒng)籌，我們認(rèn)為統(tǒng)籌價格管理和報銷支付會考慮市場化因素，尤其是民營經(jīng)濟(jì)占比高的地區(qū)，在品種選擇和定價方面有擁有更高的自主權(quán)，同時醫(yī)保結(jié)余率高的區(qū)域，可提供的增量彈性更大。
3.中成藥具備估值優(yōu)勢，抗政策風(fēng)險較高
2023年醫(yī)保目錄調(diào)整，中藥注射劑的醫(yī)保限制有所放寬，而且中成藥集采影響有限，醫(yī)保放寬帶來增長潛力有望在2024年釋放，而且受2023年3季度醫(yī)療反腐影響，對中成藥院內(nèi)市場增長預(yù)期已下調(diào)，目前中成藥具有較高的性價比優(yōu)勢。在創(chuàng)新融資受限的背景下，具有資金優(yōu)勢的中成藥企業(yè)也更有能力實現(xiàn)合作并購，豐富產(chǎn)品管線。零售市場中成藥企業(yè)面向穩(wěn)定的OTC市場，尤其是線上推廣，更利于品牌OTC份額提升。目前OTC中成藥企業(yè)普遍擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也具有持續(xù)分工的能力。
4.呼吸道傳染病繼續(xù)高發(fā)，快檢需求持續(xù)釋放
2023年第52周（2023年12月25日－2023年12月31日），南方省份哨點醫(yī)院報告的ILI%為9.6%，高于前一周水平（8.8%），高于2020~2022年同期水平（3.6%、4.0%和8.4%），北方省份ILI環(huán)比略有下降，目前南北方仍處于流感等呼吸道疾病的高發(fā)階段。新版指南強(qiáng)化對呼吸道疾病先診斷后用藥的意義，同時民眾在經(jīng)歷新冠感染之后也有意識自我診斷科學(xué)用藥，流感以及流感多聯(lián)檢測試劑使用率在逐步提升。流感、支原體肺炎、RSV病毒等呼吸道傳染病為常發(fā)的疾病，具有延續(xù)性，先診斷后治療的趨勢正在形成，檢測市場有望持續(xù)擴(kuò)大
5.仿制藥CXO具有獨立性，內(nèi)生驅(qū)動更為明確
仿制藥CRO和創(chuàng)新藥CRO在驅(qū)動力上具有巨大的差異，創(chuàng)新藥周期長，需要持續(xù)融資推動研發(fā)，國內(nèi)只有少數(shù)pharm類公司實現(xiàn)自我研發(fā)驅(qū)動，而仿制藥CRO周期短，更多以來于企業(yè)自有現(xiàn)金流推動，在仿制藥集采的背景下，國產(chǎn)化加速，加速了仿制藥的投資回報周期。從項目分層方式來看，仿制藥CXO通過自研驅(qū)動合作分成等方式參與到仿制藥的價值分配中，從原來的一過性訂單收益衍生為持續(xù)分享產(chǎn)品成長價值。從合作項目來看，難仿制劑比重提高，普通制劑的一致性評價占比下降，更有利于提升仿制藥CXO參與利潤分成的比例。
醫(yī)藥推選及選股推薦思路
2024年創(chuàng)新藥械的商業(yè)化值得期待，其中專利授權(quán)和合作出海已在多方面取得突破，醫(yī)藥創(chuàng)新環(huán)境繼續(xù)向好，呼吸道疾病的高發(fā)刺激市場對醫(yī)藥關(guān)注度的提高，維持醫(yī)藥行業(yè)“推薦”的評級，具體的推選方向和選股思路如下：
1）門診統(tǒng)籌政策推進(jìn)，零售藥店憑借更方便的購藥渠道，更便宜的藥品價格，更多品種品牌吸引更多患者從等級醫(yī)院轉(zhuǎn)向線下渠道，統(tǒng)籌藥品降價可以從品種結(jié)構(gòu)和流量增長進(jìn)行對沖，整體有利于藥店利潤增長，看好零售藥店在醫(yī)藥市場中的價值提升，推薦【老百姓】，關(guān)注【益豐藥房】、【漱玉平民】、【大參林】、【一心堂】、【健之佳】。
2）中成藥OTC市場增長穩(wěn)定，零售渠道強(qiáng)化對品牌品種的推廣，關(guān)注具備提價彈性，資源替代屬性較強(qiáng)的體外培養(yǎng)牛黃，推薦【健民集團(tuán)】，關(guān)注零售市場單品突破，推薦【以嶺藥業(yè)】和【特一藥業(yè)】，關(guān)注品種持續(xù)豐富，合作帶來研發(fā)管線，關(guān)注【濟(jì)川藥業(yè)】。
3）仿制藥CXO有望形成自我驅(qū)動，2024年訂單周期獨立于創(chuàng)新藥投融資趨勢，有望繼續(xù)保持高增長，推薦【百誠醫(yī)藥】、關(guān)注【陽光諾和】和【萬邦醫(yī)藥】。
4）創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化探索，biotech類企業(yè)實現(xiàn)自我造血扭虧。推薦已顯現(xiàn)盈利，并持續(xù)拓展產(chǎn)品市場空間的【上海誼眾】、【吉貝爾】，生物類似物出口規(guī)范市場的【百奧泰】，關(guān)注2024年商業(yè)化推進(jìn)，未來具備扭虧潛力的【亞虹醫(yī)藥-U】。
5）呼吸道疾病高發(fā)，多病原體共同流行，診斷是準(zhǔn)確用藥治療的前提，新版指南提高對先診斷后治療的推薦，居民自我檢測治療的意識提高，建議關(guān)注具有多聯(lián)檢測優(yōu)勢的【英諾特】，關(guān)注具有國內(nèi)渠道優(yōu)勢的【萬孚生物】。新一代流感藥物的需求提高，推薦【眾生藥業(yè)】，關(guān)注【健康元】、【濟(jì)川藥業(yè)】、【先聲藥業(yè)】。
6）受益創(chuàng)新藥外部環(huán)境向好以及具備出口突破的企業(yè)，推薦托珠單抗生物類似物已獲得FDA許可上市的【百奧泰】、關(guān)注目前長效升白藥已獲得FDA上市許可的【億帆醫(yī)藥】，關(guān)注P
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