>> 廣發(fā)證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)三問三答探究空間與節(jié)奏-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 6814KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊琳琳,符蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前言：當(dāng)前位置市場在關(guān)注什么？渠道紅利行至半程，市場關(guān)注度逐步從“滲透率Beta”向“模式Alpha”轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為零食本質(zhì)是滿足消費(fèi)者對“新鮮感”的需求，渠道推力較品牌拉力更為重要；“折扣模式”的廣泛滲透是這輪渠道變革下較大的機(jī)會；投資上，零食股短期看趨勢，中期看新品類和渠道變革，長期看管理。
如何從渠道維度看收入增長空間？零食量販+電商先行，以時間換空間。①零食渠道：根據(jù)我們測算在現(xiàn)有品類約束下零食渠道或可再造一個鹽津鋪?zhàn)樱赫劭勰Ｊ綕B透下可拓空間廣闊；②電商：我們認(rèn)為抖音流量紅利仍在，格局上考慮低價格帶競爭激烈，多品類制造型公司可依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢鍛造競爭力。③傳統(tǒng)渠道：2024年核心看點(diǎn)為定量流通。全渠道共振發(fā)力下全國化版圖有望逐步清晰。
如何從產(chǎn)品維度看收入增長空間？中式零食大行業(yè)小公司，多品類低壁壘。公司錨定成長性，七大產(chǎn)品矩陣中我們預(yù)計魔芋和蛋類率先發(fā)力。競爭策略上公司前端源頭建廠后端構(gòu)建實(shí)驗(yàn)工廠模式，小步快跑提高產(chǎn)品勝率，產(chǎn)銷研一體化沉淀供應(yīng)鏈能力，構(gòu)建總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。
如何看渠道變革下收入和利潤節(jié)奏演繹？收入端，零食渠道和電商先行，定量流通接棒；品類上先以爆品為抓手，后期或通過迭代及整合完善平臺化部署。利潤端，在規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動下凈利率提升可期。
盈利預(yù)測與投資建議。應(yīng)時而動，乘勢而上，效率突圍。預(yù)計2023-2025年?duì)I業(yè)收入41.6/52.3/64.2億元，歸母凈利潤為5.1/6.6/8.9億元，PE為26/20/15倍。參考可比公司給予2024年25倍PE估值，合理價值為83.66元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀環(huán)境擾動、食品安全、新品新渠道不及預(yù)期、原材料價格波動、測算帶來的分析誤差、行業(yè)競爭加劇
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