>> 中信期貨-大宗商品宏觀&中觀周度觀察：美國非農(nóng)就業(yè)顯示軟著陸，國內(nèi)央行重啟投放PSL助力穩(wěn)增長-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 5231KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
屈濤,劉道鈺,張文 |
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美聯(lián)儲會議紀要及官員發(fā)言弱化降息預期，或旨在構(gòu)筑隱含利率新平臺：1）美聯(lián)儲議息會議紀要顯示內(nèi)部分歧及貨幣政策路徑不確定性：對于經(jīng)濟及勞動力市場，美聯(lián)儲預計2023Q4GDP增長或邊際放緩，但當前勞動力市場仍然吃緊。美聯(lián)儲對經(jīng)濟的定性符合對經(jīng)濟的中性預期，逐步降溫并軟著陸。對于貨幣政策，美聯(lián)儲表示年內(nèi)或降息，但仍面臨權衡：通脹回落背景下，幾乎所有成員的基準預測顯示2024年底前降低利率是適宜的，部分官員表示美聯(lián)儲后續(xù)或面臨通脹-失業(yè)雙重使命的權衡，即在供應鏈及勞動力市場再平衡背景下，通脹變動方向取決于總需求方向，若利率過于具有“限制性”或?qū)⒂|發(fā)薩姆規(guī)則；因此，維持利率高位時長尚存不確定性：一些官員預計當前經(jīng)濟狀況或支撐利率維持高位“比現(xiàn)有預期更長的時間”，個別官員還表示對于維持利率市場不確定性或持續(xù)存在。2）美聯(lián)儲巴爾金發(fā)言態(tài)度鷹鴿微妙轉(zhuǎn)變：本周早些時候巴爾金表示軟著陸看起來更有可能，但并非必然，美聯(lián)儲進一步加息的可能性仍然存在，而后巴爾金表示隨著經(jīng)濟正常化，美聯(lián)儲也應該使利率正常化，經(jīng)濟再加速似乎不太可能。市場利率預期受ISMPMI及非農(nóng)數(shù)據(jù)博弈而震蕩，根據(jù)CMEFedWatch，當前3月降息概率由高點74%降至62.3%。
新訂單放緩拖累美國制造業(yè)與服務業(yè)PMI，服務業(yè)就業(yè)PMI大幅下挫。制造業(yè)供大于求，生產(chǎn)與物價降溫預期仍存。美國12月ISM制造業(yè)PMI 47.4（預期47.1，前值46.7）。美國12月制造業(yè)生產(chǎn)溫和反彈和工廠就業(yè)支撐邊際改善，但美國制造業(yè)PMI連續(xù)第14個月低于榮枯線。細分中，新訂單指數(shù)從由48.3降至47.1，產(chǎn)出反彈至榮枯線之上；需求低迷進一步壓低了工業(yè)品出廠價格，與Markit制造業(yè)PMI定性一致“供大于求意味著物價與生產(chǎn)或承壓”，商品通縮或持續(xù)。企業(yè)控制成本，服務業(yè)就業(yè)PMI大幅收縮。ISM服務業(yè)PMI12月份下降2.1點，至50.6，創(chuàng)3月以來最大降幅。服務業(yè)就業(yè)指標下降7.4點至43.3，表明美國勞動力市場的強勁勢頭正在消退，根據(jù)ISM非制造業(yè)報告“過去幾個月中，專商服務行業(yè)裁員上升，企業(yè)在經(jīng)濟前瞻不確定情況下降低成本”；服務業(yè)新訂單的指標跌至三個月低點，表明需求前景更加溫和。12月數(shù)據(jù)或顯示“存在與經(jīng)濟不確定性、地緣政治事件和勞動力供應限制有關的擔憂。
12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預期，增長韌性中存裂隙。美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得增加21.6萬人，超出預期的17萬人，為2023年9月來新高。失業(yè)率持平于3.7%，低于預期的3.8%；勞動力參與率為62.5%，前值62.8%。從行業(yè)細分來看，新增非農(nóng)就業(yè)拉動主要來自于教育保健及休閑酒店，建筑、零售、信息業(yè)不同程度增長，運輸及耐用品制造業(yè)裁員。薪資方面，商品與服務生產(chǎn)人員薪資環(huán)比增速均邊際回落，總體薪資環(huán)比由11月0.45%降至0.34%。工時方面，商品生產(chǎn)工時降至40.4小時每周，服務生產(chǎn)工時持平32.6小時每周。盡管美國12月非農(nóng)新增人數(shù)超預期，但12月ISM非制造業(yè)PMI就業(yè)細分大幅下挫。當前就業(yè)市場周期性行業(yè)就業(yè)趨于下行，PMI或暗示就業(yè)主要支撐非周期性行業(yè)的增長前瞻承壓。此外，截至11月，勞動力市場動能方面，堪薩斯聯(lián)儲勞動力市場動能指標顯示勞動力市場今年2月以來保持低動能狀態(tài)，11月勞動力市場活動轉(zhuǎn)冷。從咨商會消費者信心就業(yè)細分來看，消費者認為美國就業(yè)機會趨于減少，過剩狀態(tài)緩解，與勞動力市場供需缺口持續(xù)收斂相互印證。
11月勞工需求不及預期，勞動力流動性再放緩，與勞動力市場動能數(shù)據(jù)弱勢相互印證。美國11月JOLTs職位空缺879萬人（預期885萬人，前值873.3萬人）。11月份職位空缺率為5.3%，與失業(yè)率比值為1.43。從勞動力流動數(shù)據(jù)來看，雇傭、離職、解雇人數(shù)環(huán)比均大幅下降，分別環(huán)比6%、-4%、-7%。職位空缺細分中，制造業(yè)、貿(mào)易運輸、專商服務及休閑住宿、餐飲行業(yè)職位空缺收縮，建筑業(yè)、零售業(yè)及醫(yī)保社救助行業(yè)職位空缺上升。職位空缺超預期下降，流動停滯或?qū)е鹿べY增長放緩。隨著對勞動力的過剩需求消散，企業(yè)抬高工人工資的意愿也會消散。隨著工人們對找到薪水更高的新工作的前景繼續(xù)失去信心，員工流失帶來的工資壓力也將繼續(xù)減弱。隨著企業(yè)在招聘計劃上變得更加謹慎，工人在換工作時也更加謹慎，勞動力市場持續(xù)出現(xiàn)疲軟跡象，勞動力市場趨于寬松或降低勞動力薪資“議價”能力，拖累薪資增速。
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