>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240108
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2024/1/8 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國(guó)汽車行業(yè)– 2023年過(guò)半數(shù)品牌以歷史最高折扣收官
12月大部分品牌的終端折扣（基于11月單車零售的加權(quán)平均）環(huán)比繼續(xù)擴(kuò)大，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為同期原材料價(jià)格的下滑會(huì)減緩折扣放大對(duì)車企利潤(rùn)的影響。大部分的負(fù)面因素或已被近期的股價(jià)回調(diào)所反映。
長(zhǎng)城、吉利、比亞迪：長(zhǎng)城12月折扣環(huán)比擴(kuò)大，雖然庫(kù)存有所下降。藍(lán)山PHEV的折扣環(huán)比擴(kuò)大，帶動(dòng)零售銷量環(huán)比增長(zhǎng)50%以上。主力越野風(fēng)格車型12月折扣環(huán)比擴(kuò)大超過(guò)1個(gè)點(diǎn)，表明這一細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇。我們估計(jì)長(zhǎng)城四季度的平均折扣環(huán)比擴(kuò)大約0.6個(gè)百分點(diǎn)，但其四季度毛利率仍可能具有彈性，得益于更好的產(chǎn)品組合和更高的出口占比。吉利12月的平均折扣環(huán)比持平，同比擴(kuò)大約4個(gè)點(diǎn)，優(yōu)于大部分同行。12月銀河系列和幾何系列的折扣放大超過(guò)吉星系列，星越和星瑞的折扣甚至有所收窄，主要是因?yàn)榧?2月放緩了發(fā)運(yùn)節(jié)奏考慮到全年銷量目標(biāo)已經(jīng)完成。我們預(yù)計(jì)吉利1月折扣會(huì)繼續(xù)放大。比亞迪12月折扣環(huán)比擴(kuò)大至超過(guò)5%，達(dá)到了2020年以來(lái)的峰值。12月海洋網(wǎng)車型折扣放大快于王朝網(wǎng)車型，海鷗也開始有4%的折扣。但比亞迪的折扣水平仍是主要車企中最低的。2024年比亞迪仍有空間通過(guò)折扣來(lái)帶動(dòng)銷量的提升。
廣汽、寶馬、奔馳：埃安12月折扣擴(kuò)大至歷史最高，其零售銷量在8月份達(dá)到5萬(wàn)臺(tái)后就有所失速。傳祺的12月折扣也繼續(xù)擴(kuò)大。廣汽豐田和廣汽本田的12月折扣繼續(xù)放大至歷史新高。華晨寶馬的12月折扣擴(kuò)大至22%，達(dá)到歷史新高，其中i3的折扣已經(jīng)放大到38%。我們估計(jì)寶馬經(jīng)銷商的四季度新車毛利率將比上半年面臨更大的挑戰(zhàn)，進(jìn)入2024年這種壓力仍然存在。北京奔馳的12月折扣環(huán)比有所收窄，主要因?yàn)閾Q代E級(jí)剛剛上市。全新E級(jí)指導(dǎo)價(jià)相比老款提高了1-2.5萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)其終端折扣會(huì)像全新GLC一樣快速放大。（鏈接）
中國(guó)汽車行業(yè)– 12月新能源先行指標(biāo)環(huán)比提升
我們估計(jì)12月新能源零售銷量環(huán)比增長(zhǎng)13%至約87萬(wàn)臺(tái)，低于我們此前的預(yù)期，因?yàn)槿加蛙嚹甑讻_量力度較大。2023年全年新能源零售銷量同比增長(zhǎng)39%至約729萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)到34%。12月主要品牌的大部分先行指標(biāo)環(huán)比有所改善，預(yù)示著春節(jié)前的1月份可能會(huì)有較強(qiáng)的銷量表現(xiàn)。
線索和進(jìn)店：12月六大品牌線索量皆環(huán)比增長(zhǎng)，進(jìn)店量?jī)H小鵬下滑。12月蔚來(lái)的單店線索量環(huán)比增長(zhǎng)6%，彌補(bǔ)了其11月6%的下滑。比亞迪12月單店線索環(huán)比增長(zhǎng)4%，得益于于其促銷力度的增強(qiáng)。特斯拉的單店線索量仍是六大品牌中最高的，12月環(huán)比增長(zhǎng)3%，其余品牌（理想、小鵬、埃安）環(huán)比增長(zhǎng)1-2%。12月進(jìn)店量變化情況和線索變化基本一致，理想的單店進(jìn)店量環(huán)比增長(zhǎng)4%，其次是特斯拉、蔚來(lái)和比亞迪（+3%）。而小鵬的12月進(jìn)店量環(huán)比3%，目前城市XNGP的開放并沒(méi)有吸引到更多的客流。12月中旬我們?cè)诜且痪€城市試駕體驗(yàn)了XNGP，銷售人員表示我們是第一個(gè)明確要求體驗(yàn)城市XNGP的用戶。埃安的12月進(jìn)店量環(huán)比持平。
新訂單：不同于2022年11-12月新能源訂單是下滑的，2023年12月六大品牌的單店新訂單都有環(huán)比提升。其中理想的12月新訂單環(huán)比增長(zhǎng)14%，為3月以來(lái)的最大增幅，我們估計(jì)其新增訂單量和5萬(wàn)的交付量處于近似的水平，好于部分投資者的預(yù)期。蔚來(lái)、比亞迪和特斯拉的12月新訂單分別環(huán)比增長(zhǎng)14%、11%和5%。小鵬的12月新訂單僅環(huán)比增長(zhǎng)1%，X9的貢獻(xiàn)對(duì)其維持現(xiàn)有2萬(wàn)的銷量水平非常重要，我們認(rèn)為其余車型的銷量將在未來(lái)幾個(gè)月面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（鏈接）
公司點(diǎn)評(píng)
安踏（2020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：109.99港元）- 23年4季度表現(xiàn)符合預(yù)期且優(yōu)于同行; Amer Sports正式提交美國(guó)IPO的計(jì)劃
雖然安踏和FILA在23年4季度的表現(xiàn)只是符合預(yù)期，但我們對(duì)其表現(xiàn)感到滿意，因?yàn)樾袠I(yè)仍面臨巨大的壓力（有些同業(yè)的零售流水增長(zhǎng)疲軟，零售折扣環(huán)比23年3季也有加深）。展望2024財(cái)年，盡管基數(shù)可能較高，但我們?nèi)匀粚?duì)安踏集團(tuán)的業(yè)績(jī)充滿信心，因?yàn)榇蠖鄶?shù)品牌的勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁（安踏和FILA都受到最近改革的支持，而Descente和Kolon的品牌力和產(chǎn)品力繼續(xù)提升，疊加戶外賽道增長(zhǎng)強(qiáng)勁）。此外，目前估值相當(dāng)吸引，處于17倍/ 14倍23年/ 24年預(yù)測(cè)市盈率的水平。
Amer Sports終于提交了美國(guó)IPO的計(jì)劃，消息為安踏迎來(lái)利好。首先，盡管有疫情爆發(fā)，但Amer Sports仍取得亮麗的業(yè)績(jī)，也接近達(dá)成了之前的五年計(jì)劃。2020年至2022年期間，其銷售/調(diào)整后EBITDA復(fù)合年增長(zhǎng)率為20%/ 21%，調(diào)整后凈利潤(rùn)率從2020年的-7%改善至2022年的-1%。2023年首9個(gè)月的凈虧損確實(shí)略高于2023年的凈虧損，但這由于：1）利息成本上升和2）有效稅率提升（大部分利息支出不可免稅，因?yàn)檫@些支出屬于JV層面，而非上市公司）。其次，我們認(rèn)為，如果Amer Sports的IPO計(jì)劃成功了，對(duì)安踏來(lái)說(shuō)肯定是一大利好，因?yàn)椋?)如果JVCo貸款1（約27億歐元）被股權(quán)化（將會(huì)從貸款轉(zhuǎn)換為股票），JVCo貸款2（約13億歐元）將會(huì)以IPO籌集的錢來(lái)償還（根據(jù)EURIBOR+2%的息率
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