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我國跨境電商持續(xù)高景氣，去庫完成&降息預(yù)期帶動海外需求向好。需求：自2023年5月起，美國非農(nóng)就業(yè)月員工時薪同比增速（4.3%）高于CPI增速（4.0%），居民實(shí)際購買力增強(qiáng)；各領(lǐng)域去庫趨于尾聲，如家具類目截至2023年10月美國家具零售庫存銷售比為1.56，回歸歷史中值。電商化趨勢：歐美是主要出口地，2022年全球電商渠道零售額達(dá)到約41萬億人民幣；其中美國/日本/英國電商市場規(guī)模分別約為5.8/1.0/1.0萬億元；亞馬遜在北美電商市占率達(dá)到37.8%，2018-2022年其美國站GMV的復(fù)合增速達(dá)8.9%；新興平臺如TEMU、SHEIN等亦出現(xiàn)快速增長勢頭。供給：受制于前期產(chǎn)能擴(kuò)張，國內(nèi)開工率不足，如家具2023年11月虧損企業(yè)占比為26%，出海打開需求通路。2022年我國跨境電商出口交易規(guī)模達(dá)到1.53萬億元，2018-2022年CAGR高達(dá)25.81%，是中國出口增長的重要驅(qū)動力，23H1跨境電商出口貢獻(xiàn)出口總增量的36.7%；分結(jié)構(gòu)看：34.3%出口到美國，即約5200億元；海關(guān)口徑未包含后續(xù)物流、平臺傭金等，距離零售額統(tǒng)計(jì)口徑需乘上數(shù)倍加價倍率。
　　標(biāo)品VS非標(biāo)：產(chǎn)品尺寸決定物流方式，海外倉完善助力大件非標(biāo)品出海無憂。早期我國跨境電商出口為中小件為主，2022年鞋服/3C/美妝個護(hù)為熱門品前三，分別有37.5%/36.6%/31.0%的商家銷售該類目產(chǎn)品。中小件可采用空運(yùn)直郵模式，而家具家電等非標(biāo)品需要采用海運(yùn)+前置海外倉的模式，存在物流費(fèi)用高昂&標(biāo)準(zhǔn)化程度低&配送安裝難度大等痛點(diǎn)；據(jù)致歐科技2022年數(shù)據(jù)，100元商品中約有17元用于尾程物流運(yùn)輸。亞馬遜FBA等平臺運(yùn)送規(guī)則偏好標(biāo)準(zhǔn)件，故非標(biāo)品物流門檻高、庫存管理難度大，相對起量較晚。隨著海外倉配置完善&設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)適配物流規(guī)則&庫存管理數(shù)字化，大件品出海企業(yè)或有更高增長空間。2019-2021年美國海外倉數(shù)量分別為432/639/925個。
　　泛品VS精品：從快速鋪貨到精耕細(xì)作?？缇畴娚唐髽I(yè)可選品策略角度分為泛品和精品兩類，泛品：代表企業(yè)華凱易佰、賽維時代等，SKU數(shù)量動輒10萬以上，核心競爭力在于流量紅利的抓取&供應(yīng)鏈的管理&數(shù)字化/自動化程度。精品：如基于產(chǎn)品邏輯的安克創(chuàng)新，基于供應(yīng)鏈邏輯的致歐科技。
　　貿(mào)易商VS工貿(mào)一體：前期靠運(yùn)營打開市場，后期拼產(chǎn)品&供應(yīng)鏈。貿(mào)易型出海企業(yè)不參與直接制造，而是乘流量紅利連接中國產(chǎn)能&海外需求，其優(yōu)勢在于電商運(yùn)營能力。與之相對的是工貿(mào)一體企業(yè)，多具有OEM/ODM經(jīng)驗(yàn)；近年來制造企業(yè)布局跨境電商，致力從ToB到ToC端轉(zhuǎn)型。該類企業(yè)在坎坷的成長過程中積累了短期內(nèi)難以復(fù)制的know-how；如恒林股份21年受亞馬遜封號潮影響，在2022年重新梳理跨境電商團(tuán)隊(duì)&布局自主海外倉，同年實(shí)現(xiàn)跨境電商收入10億元，同增58%。當(dāng)流量紅利減弱，“賽事”進(jìn)入下半場時，我們判斷工貿(mào)一體企業(yè)的精細(xì)化降本&產(chǎn)品力優(yōu)勢將凸顯。
　　投資建議：跨境電商紅利顯著，推薦拓品邏輯順暢的致歐科技，推薦供應(yīng)鏈能力突出的恒林股份、夢百合等工貿(mào)一體企業(yè)。
　　風(fēng)險提示：跨境電商行業(yè)競爭加劇，地緣政治不穩(wěn)定，匯率大幅波動。