>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-240114
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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國泰君安期貨 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
上周觀點(diǎn)及邏輯：
前半周，棕櫚油因基本面無強(qiáng)利空驅(qū)動而再次下探失敗，在6800元/噸一線形成強(qiáng)支撐后開啟區(qū)間震蕩反彈，至周三中午MPOB報(bào)告馬棕產(chǎn)量及庫存數(shù)據(jù)利多，棕櫚油階段性利空出盡，對一季度的產(chǎn)量憂慮及后期產(chǎn)地較強(qiáng)的去庫預(yù)期帶動盤面強(qiáng)勢反彈。外圍方面，國際油價(jià)隨紅海局勢狼煙再起，并于周五晚間沖高回落，棕櫚油漲勢隨之緩和，主力05合約當(dāng)周漲286點(diǎn)至7338元/噸，周五夜盤收于7294元/噸。
豆油在國際大豆增產(chǎn)預(yù)期下，供給端仍存在較大壓力，因此主力05合約當(dāng)周僅漲118點(diǎn)至7508元/噸，漲幅1.57%。由于本周棕油供給端出現(xiàn)新故事，因此油脂走勢有所分化，豆棕05價(jià)差在本周大幅走縮200點(diǎn)至170元/噸的歷史地位。周六凌晨USDA報(bào)告數(shù)據(jù)利空超市場預(yù)期，阿根廷產(chǎn)量上調(diào)幅度處于預(yù)估上沿，美豆定產(chǎn)單產(chǎn)大幅上調(diào)，報(bào)告發(fā)布后，CBOT大豆主力03合約再創(chuàng)新低，盤中下探至1200美分/蒲附近后，于收盤收窄至1226.25美分/蒲，美農(nóng)1月報(bào)告十年以來第二次出現(xiàn)報(bào)告當(dāng)天收跌行情。
菜油在國際供需雙弱局面下上漲乏力，上周加菜籽、歐菜籽與歐菜油價(jià)格繼續(xù)低迷，需求弱化的同時(shí)受低價(jià)澳菜及烏菜沖擊，因此菜油成本端支撐偏弱。國內(nèi)菜籽壓榨量和菜油進(jìn)口量維持高位，菜油的庫存壓力仍未見有效減輕，因此供給端存在壓力的情況下難以大幅跟隨油脂板塊形成有效驅(qū)動，主力05合約當(dāng)周僅上漲54元/噸，漲幅0.7%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：MPOB12月報(bào)告數(shù)據(jù)較此前產(chǎn)量預(yù)估低5萬噸左右，驗(yàn)證了去年4-6月的干旱開始體現(xiàn)，厄爾尼諾開始產(chǎn)生實(shí)際影響，這不僅確認(rèn)了庫存的拐點(diǎn)，更引發(fā)了對今年平衡表的預(yù)期轉(zhuǎn)變。我們估計(jì)1-3月月均產(chǎn)量在133萬噸，這將使馬棕庫存在2月回到200萬噸一線并于3月快速去庫，如果銷區(qū)節(jié)后需求好轉(zhuǎn)則這一進(jìn)程可能提前，棕油短期內(nèi)利空出盡，供給端開始有故事可以說。印尼庫存從數(shù)據(jù)來看仍是絕對低位，且可能在2-3月進(jìn)一步去化至250萬噸以下，雖然印尼數(shù)據(jù)可信度不佳但近期印馬價(jià)差走擴(kuò)值得警惕。銷區(qū)方面，印度12月棕油庫存較去年同期減少，理論上給出一季度一定的進(jìn)口同比增量空間，但目前豆棕、葵棕價(jià)差均處于歷史低位，且毛豆油進(jìn)口利潤良好，棕櫚油不具有性價(jià)比，當(dāng)下棕油庫存絕對水平仍然偏高，即使樂觀看1月進(jìn)口維持去年水平，對產(chǎn)地去庫作用也十分有限，需求端維持偏弱。中國棕油開始去庫，由于近月買船偏少，進(jìn)口利潤修復(fù)，基差開始走強(qiáng)。近期棕櫚5-9月差大幅走擴(kuò)，除上述原因外，亦是對近月產(chǎn)地去庫格局及馬棕5月以前供應(yīng)憂慮的體現(xiàn)，如果減產(chǎn)效應(yīng)在一季度增強(qiáng)，那么正套格局將繼續(xù)維持。棕油單邊反彈力度將受到國際油籽價(jià)格的拖累，且就現(xiàn)在平衡表推演來看，我們?nèi)圆徽J(rèn)為短期有開啟大幅上漲行情的驅(qū)動，外圍方面需關(guān)注紅海事件對國際油價(jià)的影響。
豆油：USDA1月報(bào)告利空超市場預(yù)期，阿根廷產(chǎn)量上調(diào)幅度處于預(yù)估上沿，美豆定產(chǎn)單產(chǎn)大幅上調(diào)，報(bào)告發(fā)布后，CBOT大豆主力03合約再創(chuàng)新低。巴西天氣交易對即將到來的降雨的信心增強(qiáng)，本周內(nèi)外盤繼續(xù)加速交易全球大豆供給增加的局面。目前市場主流機(jī)構(gòu)已將巴西產(chǎn)量下調(diào)至1.47-1.55億噸區(qū)間，Aprosoja預(yù)計(jì)MT同比減產(chǎn)900萬噸，我們暫時(shí)認(rèn)為這個(gè)減產(chǎn)幅度偏大，傾向最終產(chǎn)量在1.55億噸附近，后續(xù)根據(jù)收割單產(chǎn)報(bào)告靈活就市。Datagro預(yù)計(jì)2023/24年度南美大豆收獲產(chǎn)量為2.2234億噸，同比增加3200萬噸，這個(gè)供給是相當(dāng)充足的，國際油籽所能提供的價(jià)格支撐正在減弱。國內(nèi)方面，節(jié)前備貨情緒偏弱，庫存壓力仍在延續(xù)，國內(nèi)買船偏少的事實(shí)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為利潤修復(fù)，不過這一點(diǎn)將作用于CBOT大豆的疲軟，國內(nèi)油脂仍以區(qū)間震蕩為主，建議關(guān)注豆棕平水后的做擴(kuò)機(jī)會。
菜油：加菜籽CNF報(bào)價(jià)持續(xù)走低，澳菜、歐菜價(jià)格持續(xù)疲軟，國際成本支撐減弱。歐洲近期菜油價(jià)格較UCO進(jìn)入生柴較有性價(jià)比，短期可能出現(xiàn)需求配給，且紅海局勢緊張，能源供應(yīng)無法保證的情況下，或許可以為植物油提供法規(guī)之外的需求增量。國內(nèi)方面，3月前菜籽和菜油進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將偏高，對應(yīng)的菜油供應(yīng)將維持高位，國內(nèi)菜油庫存壓力仍然較大，菜油缺乏上漲動能，預(yù)計(jì)菜油將繼續(xù)和豆油保持低價(jià)差以刺激需求。
整體來看，棕油供給端的預(yù)期轉(zhuǎn)變給了油脂板塊一些反彈的勢能，因此也在品種間出現(xiàn)明顯分化。不過當(dāng)前的平衡表推演來看，棕油仍難以形成趨勢性的上漲行情，暫時(shí)以區(qū)間反彈看待，趨勢轉(zhuǎn)變要看到需求端形成配合。豆菜系國際價(jià)格還在疲軟，供給端支撐減弱，仍將與棕油走勢分化，但棕油基本面不足以支撐長期豆棕倒掛的情景，一旦價(jià)格平水附近，豆油即會形成快速替代。繼續(xù)關(guān)注巴西大豆產(chǎn)量情況及棕櫚油產(chǎn)量異動，CBOT大豆仍然是震蕩偏弱走勢，這也是抑制棕油上漲最大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注紅海事件對國際油價(jià)的影響。
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