>> 中信期貨-大宗商品策略周報：黑色價格回落，仍主要關(guān)注貴金屬和有色-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大?。?/td>
| 7092KB |
| 格式： |
pdf 共121頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屈濤,劉道鈺,張文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
商品邏輯及機(jī)會：仍主要關(guān)注有色和貴金屬機(jī)會，等待磨底結(jié)束
我們近期仍主要建議關(guān)注貴金屬和銅鋁多頭機(jī)會。本周美元指數(shù)和美債利率明顯波動，有色價格和黑色價格承壓，貴金屬起伏。我們認(rèn)為，未來市場將有變化的點為，（1）國內(nèi)積極財政政策和“三大工程”扭轉(zhuǎn)國內(nèi)需求預(yù)期；（2）美國通脹調(diào)控后半程的軟著陸變化過程。該模式下，國內(nèi)預(yù)計將對商品端形成整體拉動，但黑色系由于地產(chǎn)端的負(fù)向效應(yīng)，以及前期的價格預(yù)期上漲透支，使得除非成材端需求和價格上漲，否則整體短期仍有很強的不確定性。而有色方面，盡管市場認(rèn)為，海外需求因通脹調(diào)控有所回落，但一反面國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“三大工程”將予以保障；另一方面，海外軟著陸的調(diào)控路徑，實為商品通脹回落，傳導(dǎo)至服務(wù)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)完全下行前實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)寬，形成軟著陸。盡管12月通脹數(shù)據(jù)有所反彈，但當(dāng)CPI和PPI數(shù)據(jù)公布后立刻反彈向上，3月降息預(yù)期維持70%以上，這是因為PPI數(shù)據(jù)中的剔除能源和食品的最終商品數(shù)據(jù)仍然在走弱，12月該數(shù)據(jù)同比持平增長1.8%，季調(diào)環(huán)比2.6%，前值2.8%繼續(xù)下降，該數(shù)據(jù)具有極強的慣性，代表了美國商品端的約束，此時降息預(yù)期不會有改變，流動性轉(zhuǎn)寬，制造業(yè)PMI磨底，將使得有色金屬或在未來否極泰來。
貴金屬方面，（1）美國通脹核心關(guān)注數(shù)據(jù)仍然繼續(xù)回落；（2）貨幣政策壓制仍存，財政支持經(jīng)濟(jì)減弱；（3）地緣風(fēng)險持續(xù)提供溢價；（4）美國債務(wù)負(fù)擔(dān)限制美國利率和美元指數(shù)；（5）2024年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，日本貨幣政策收緊概率極大，限制美元指數(shù)。五點均支撐貴金屬價格。
有色方面，銅礦TC持續(xù)下滑、市場對于2024年銅供給過剩預(yù)期不斷下調(diào)都夯實了銅價的下方空間。并且本周，隨著銅價回落，下游消費有一定好轉(zhuǎn)，銅社庫再度回歸去庫。因此，短期內(nèi)，在各種宏觀數(shù)據(jù)不斷壓降市場對聯(lián)儲降息預(yù)期的過程中，銅價回調(diào)，但基本面對于銅價的支撐使得回調(diào)幅度有限，關(guān)注68000支撐位。鋁由于近期礦石供應(yīng)穩(wěn)定性、環(huán)保等因素對北方地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能限制影響有所弱化，氧化鋁價格繼續(xù)回落，因此，市場此前交易的成本驅(qū)動對于鋁價的支撐也有所回落。但是在絕對庫存較低的背景下，價格下跌空間也有限，并且鋁價回落后，近期下游補庫情況有一定好轉(zhuǎn)。因此，我們維持對其關(guān)注。
商品邏輯及投資機(jī)會：原油或仍僅維持震蕩，黑色短期觀望
原油方面，我們判斷得到驗證。我們曾從宏觀視角分析WTI原油價格超過80美元/桶將面對需求調(diào)控預(yù)期壓力，結(jié)合近期拜登80美元/桶以下繼續(xù)收儲的“預(yù)言”，油價近期承壓并不意外。然而，近期原油期限結(jié)構(gòu)開始走平，同時EIA調(diào)升明年需求預(yù)期，歐佩克年底減產(chǎn)預(yù)期再度增強，此時WTI油價在70美元/桶附近為需求和供給的平衡點，再次下探空間在收窄。但在美國政府的政策調(diào)控預(yù)期下，我們認(rèn)為搏反彈向上風(fēng)險較大，WTI平衡價格應(yīng)在70-80美元/桶附近。
預(yù)計煤炭價格仍將維持震蕩。個別煤礦停產(chǎn)檢修，市場煤供應(yīng)較上周有所縮減；兩輪冷空氣銜接導(dǎo)致全國大部分地區(qū)氣溫驟降，居民用電量有所上漲，電廠日耗稍有回升，但電廠、港口等庫存仍高位運行，煤炭采購積極性一般，非電行業(yè)需求延續(xù)減少，下游需求始終未看到真正的釋放；由于需求回升有限，周內(nèi)部分煤礦價格整體穩(wěn)定、山西煤價小幅上探，進(jìn)口煤價優(yōu)勢仍存，氣象局預(yù)測12月上旬我國大部地區(qū)或?qū)⒁云癁橹?，預(yù)計短期煤價仍將承壓震蕩運行。
農(nóng)產(chǎn)品方面，豆類：美豆國內(nèi)壓榨保持增長，巴西出口預(yù)期下調(diào)，美豆出口下調(diào)擔(dān)憂緩解；美豆收割加速，新作上市壓力增大，且巴西大豆播種持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)量預(yù)估再創(chuàng)新高。國內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨成交一般，因豬價低迷，下游備貨恐推遲。豆粕庫存同環(huán)比繼續(xù)走低，基差或企穩(wěn)回升。中國大豆進(jìn)口采購進(jìn)度提高，留意持續(xù)性。多空交織，豆粕窄幅運行。生豬：氣溫逐步轉(zhuǎn)涼，壓欄客觀條件進(jìn)一步形成，豬價持續(xù)走低后，二育詢價積極性和實際成交量均有增加，推動豬價近日持續(xù)上漲。二育表現(xiàn)來看，北方相對積極，漲價階段刺激散戶惜售情緒，下游屠宰收豬難度提升，被動接受提價。但從情緒變化來看，豬價連續(xù)上漲后二育實際成交有轉(zhuǎn)弱傾向，豬價上漲動力或有轉(zhuǎn)弱。長期來看，需求方面，節(jié)日效應(yīng)結(jié)束，豬肉的需求處于緩慢恢復(fù)階段，宰量低位反復(fù)震蕩，需求對于豬價支撐力度不強。隨天氣逐步轉(zhuǎn)涼，從10月往后，歷史上屠宰企業(yè)開工率呈現(xiàn)整體增長趨勢，疫前均值來看，10-12月開工率分別為31%、37%、44%，豬肉需求將逐步回暖。但在消費降級趨勢下，預(yù)計今年需求難有超預(yù)期表現(xiàn)。
|
|
