>> 中銀證券-化工行業(yè)2024年度策略：周期磨底，關(guān)注價(jià)值重估、國(guó)產(chǎn)替代與景氣改善-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共71頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
余嫄嫄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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展望2024年，國(guó)內(nèi)外需求有望迎來持續(xù)復(fù)蘇。當(dāng)前行業(yè)估值處于低位。維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)，推薦三條投資主線。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2023年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。2023年1-10月，國(guó)內(nèi)化學(xué)原料與化學(xué)制品制造業(yè)以及橡膠和塑料制品業(yè)等子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所下降，但跌幅縮小，化學(xué)纖維制造業(yè)營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2023年化工PPI指數(shù)持續(xù)下降，于二季度末達(dá)到谷底后開始緩慢回升。截至2023年12月9日，重點(diǎn)跟蹤的化工產(chǎn)品2023年內(nèi)均價(jià)較2022年均價(jià)下跌的產(chǎn)品占81.19%。從存貨數(shù)據(jù)來看，截至2023年10月，化學(xué)原料與化學(xué)制品庫(kù)存金額與2022年同期基本相當(dāng)，化學(xué)纖維存貨金額同比下降，橡膠和塑料制品庫(kù)存水平小幅回落，但仍處較高水平。
需求端來看，未來預(yù)計(jì)全面緩慢復(fù)蘇。汽車領(lǐng)域增速較高，家電等市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，尤其需關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子等政策后續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)、紡織服裝等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化學(xué)品需求變化情況。出口情況來看，2023年1-10月，我國(guó)出口金額當(dāng)月同比波動(dòng)回落，PMI新出口訂單指數(shù)平均位于50%榮枯線以下?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告（2024年年報(bào)）》預(yù)計(jì)，2024年中國(guó)出口同比增長(zhǎng)2%左右，增速有望較上年回升約6.2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)下游需求及出口有望持續(xù)復(fù)蘇。
供給端來看，產(chǎn)能持續(xù)向優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)集中。2023年1-10月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)13.40%，化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比下降9.70%，塑料與橡膠制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)3.80%。從化工行業(yè)上市公司在建工程數(shù)據(jù)來看，2023年前三季度化工行業(yè)在建工程為9,079.41億元，其中中國(guó)石化、中國(guó)石油、東方盛虹、萬(wàn)華化學(xué)、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份、寶豐能源在建工程較高，合計(jì)占比達(dá)到68.10%。中長(zhǎng)期來看，新增產(chǎn)能將持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。
成本端來看，2023年國(guó)際油價(jià)較2022年有所回落，但仍處于歷史中高位水平。截至2023年12月29日，布倫特原油與WTI原油價(jià)格分別為77.15、71.77美元/桶，2023年均價(jià)分別為82.04美元/桶、77.45美元/桶。需求端仍有增長(zhǎng)空間，供應(yīng)端在供需關(guān)系中占據(jù)主導(dǎo)，宏觀因素或?qū)τ蛢r(jià)形成支撐。我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)際油價(jià)的價(jià)格區(qū)間為70-100美元/桶。另一方面，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革仍將有序推進(jìn)。我國(guó)煤炭供應(yīng)能力有望小幅增加，煤炭需求具有較強(qiáng)韌性，煤炭市場(chǎng)供需關(guān)系趨于平穩(wěn)，價(jià)格波動(dòng)幅度或減弱。
投資建議
從估值的角度，截至2023年12月22日，SW基礎(chǔ)化工市盈率（TTM剔除負(fù)值）為21.03倍，處在歷史（2002年至今）的13.33%分位數(shù)；市凈率為1.77倍，處在歷史水平的6.54%分位數(shù)。SW石油石化市盈率（TTM剔除負(fù)值）為14.49倍，處在歷史（2002年至今）的12.01%分位數(shù)；市凈率為1.20倍，處在歷史水平的1.15%分位數(shù)。經(jīng)過調(diào)整，板塊當(dāng)前處于估值低位，考慮到下游需求將逐漸復(fù)蘇，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期推薦投資主線：
1、中高油價(jià)背景下，特大型能源央企依托特有的資源稟賦、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、以及提質(zhì)增效，有望受益行業(yè)高景氣度并迎來價(jià)值重估。推薦：中國(guó)石化，關(guān)注：中國(guó)石油，中國(guó)海油。
2、半導(dǎo)體、顯示面板行業(yè)有望復(fù)蘇，關(guān)注先進(jìn)封裝、HBM等引起的行業(yè)變化以及OLED滲透率的提升，關(guān)注上游材料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，推薦：安集科技、雅克科技、萬(wàn)潤(rùn)股份、飛凱材料、滬硅產(chǎn)業(yè)、江豐電子、德邦科技，關(guān)注：鼎龍股份、華特氣體聯(lián)、瑞新材、萊特光電、奧來德、瑞聯(lián)新材、圣泉集團(tuán)。另外，吸附分離材料多領(lǐng)域需求持續(xù)高增長(zhǎng)，推薦藍(lán)曉科技。
3、周期磨底，關(guān)注景氣度有望向上的子行業(yè)。一是供需結(jié)構(gòu)預(yù)期改善，氟化工、滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣度有望提升。推薦巨化股份、桐昆股份，關(guān)注新鳳鳴。二是龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，化工品需求有望復(fù)蘇，關(guān)注新能源新材料領(lǐng)域持續(xù)延伸。推薦：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、新和成。三是民營(yíng)石化公司盈利觸底向好，并看好民營(yíng)煉化公司進(jìn)入新能源、高性能樹脂、可降解塑料等具成長(zhǎng)性的新材料領(lǐng)域。推薦衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化、東方盛虹、恒力石化。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能供應(yīng)過剩風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
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