>> 方正證券-珍酒李渡(06979.HK)公司跟蹤報告：動銷優(yōu)秀、渠道精耕，開門紅勢能充足望開啟強勁增長新“珍”程-240117
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
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“開門紅”第一戰(zhàn)打響，開瓶動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，品牌力持續(xù)提升。當(dāng)前為各家酒企春節(jié)旺季開門紅前備貨階段，根據(jù)酒業(yè)家多區(qū)域市場調(diào)研反饋，多地珍酒經(jīng)銷商在超額完成2023年度目標基礎(chǔ)上，普遍完成了2024年度目標30%左右，動銷開瓶均處于同價位醬酒較高水平，部分經(jīng)銷商追加20-50%的全年銷售目標。我們認為，珍酒持續(xù)推進精細化的渠道治理與市場管控，得以在23年的五一、中秋等重要節(jié)日酒水銷售中保持良好動銷態(tài)勢，同時價盤穩(wěn)中升，動銷優(yōu)秀下庫存水平有所改善，維持2個月左右的良性水平。
營銷改革持續(xù)推進，C端導(dǎo)向、開瓶動銷導(dǎo)向的堅定精細化運作助力主品放量增長。23年3月起，珍酒開啟推進營銷變革，實施全面控盤分利、導(dǎo)向C端的營銷策略增強消費者端拉力，加大渠道與消費者“雙向紅包投放”，相較于季返、年返等激勵政策更直接激活了與產(chǎn)品綁定的經(jīng)銷商和消費者，有效促進了開瓶及動銷的表現(xiàn)，結(jié)合銷售人員推動的市場治理，控價效果顯現(xiàn)。我們認為，23年公司調(diào)整動作積極，削減珍15支線產(chǎn)品、嚴查渠道竄貨亂價、加大紅包政策轉(zhuǎn)型、推出高端光瓶真實年份酒系列拉升形象等，兼具高質(zhì)量的季度增長與持續(xù)性的渠道管控，控價去庫目標完成得當(dāng)，給予24年全年銷售更大的發(fā)揮空間，四大品牌動能依舊充沛。
展望2024年，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能為基，主品牌結(jié)構(gòu)升級+成本優(yōu)化引領(lǐng)利潤釋放。立足24年，我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級引領(lǐng)毛利提升+外采基酒比例降低帶來成本優(yōu)化+銷售費用率在團隊人員基本穩(wěn)定下有望小幅降低，共同促進凈利潤釋放增速望快于營收，預(yù)計全年收入增速望維持20%左右的高質(zhì)增長，Non-Gaap凈利潤增速有望達25-30%，股權(quán)激勵再添內(nèi)部動能。分品牌看，我們認為1）珍酒23年優(yōu)質(zhì)基酒儲備已達6.5萬噸，投產(chǎn)規(guī)模達4萬噸，在白酒轉(zhuǎn)醬趨勢延續(xù)下，強品牌、強基酒儲備的頭部公司將更有可能受益集中化紅利、實現(xiàn)突圍。隨24年珍30望向流通渠道拓展，高端光瓶真實年份2013已推出，次高端及高端占比有望持續(xù)提升。2）李渡小而美，沉浸式營銷培育品牌粉絲，隨品系結(jié)構(gòu)向次高端及中低端延伸擴展，望進一步拓寬消費群體覆蓋范圍。3）湘窖及開口笑仍聚焦湖南區(qū)域品牌為主，緊抓中高端及中低端宴席場景，為集團增長動能形成有效補充。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025營業(yè)收入分別70.8/85.1/102.1億元，分別同比增長20.9%/20.2%/20.0%；預(yù)計2023-2025經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤分別為15.7/ 20.1/25.7億元，分別同比增長30.9%/28.2%/28.1%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別19/15/11X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端庫存消化不及預(yù)期；居民消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險等。
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