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事件描述
　　2023全年：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入675.76億元，同比增長(zhǎng)24.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比增長(zhǎng)33.52%。第四季度：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.39億元，同比增長(zhǎng)11.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比增長(zhǎng)275.62%。
　　事件評(píng)論
　　收入端分市場(chǎng)表現(xiàn)略有分化：海南收入增速平淡，或因打擊代購(gòu)導(dǎo)致客單價(jià)回落所致；口岸店收入恢復(fù)不及預(yù)期，系航班、簽證等供給限制導(dǎo)致客流恢復(fù)緩慢所致；線上有稅渠道，銷售收入同比下滑，主要因折扣收縮、價(jià)格吸引力下降等。2023年，海口海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額437.6億元，同比+25.4%；其中，免稅購(gòu)物675.6萬人次，同比+59.9%；客單價(jià)6477元，同比-21.6%。
　　收縮折扣，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，盈利能力改善。2023年以來，在品牌商重塑品牌形象，修復(fù)價(jià)格帶的渠道管理基調(diào)下，中高檔香化免稅渠道折扣顯著收縮。折扣收縮，疊加高毛利率精品的收入占比提升，帶動(dòng)公司2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比+3.42pct至31.44%。
　　展望后市，市場(chǎng)悲觀情緒充分釋放，消費(fèi)者香化庫(kù)存消化周期接近尾聲，疊加產(chǎn)業(yè)鏈通力合作，有望重新做大免稅渠道。2023年以來，中免股價(jià)深度回調(diào)，主要因海南客單價(jià)下滑，口岸店客流不振，租金高企等因素影響。時(shí)至今日，悲觀預(yù)期釋放相對(duì)充分，上海、北京口岸店重簽協(xié)議，力圖雙贏，期待免稅渠道通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，運(yùn)營(yíng)精細(xì)化等再回穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)2024-2025年歸母業(yè)績(jī)分別為78和92億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為21、18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、機(jī)場(chǎng)口岸店客流和銷售額恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、海南旅游客流及消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期