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專題內(nèi)容摘要:
　　特殊再融資債用于置換隱性債務(wù)
　　相較再融資債券，特殊再融資債特征包括：資金募集用途為“償還存量債務(wù)”；一般用于置換隱性債務(wù)；發(fā)行規(guī)模會(huì)受到區(qū)域債務(wù)限額影響。歷史上特殊再融資債券共有兩輪發(fā)行高峰，分別出現(xiàn)于建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)與全域無(wú)隱債試點(diǎn)期間，共涉及全國(guó)28個(gè)省份，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1.12萬(wàn)億元。
　　本輪特殊再融資債發(fā)行彰顯化債決心
　　本輪特殊再融資債券呈現(xiàn)發(fā)行速度快、規(guī)模大、分布集中的特征。自10月以來(lái)發(fā)行規(guī)模為1.39萬(wàn)億元，超過(guò)歷史發(fā)行規(guī)模之和，同時(shí)時(shí)間跨度較短，大部分債券集中于10、11月發(fā)行，彰顯中央對(duì)本輪隱性債務(wù)化解的決心。地區(qū)分布看，發(fā)行規(guī)模靠前的多為地區(qū)財(cái)政實(shí)力較弱，或是23年年內(nèi)政府債務(wù)壓力較大、輿情頻發(fā)的地區(qū)，反映本輪中央化債更具針對(duì)性。
　　城投債提前償還規(guī)模加速上升
　　2023年10月以來(lái)城投債提前償還規(guī)模持續(xù)加速上升。10-12月共提前償付城投債778億元，占全年提前償還量的78%，同時(shí)遠(yuǎn)超22年同期水平。主要原因?yàn)殡S著各地特殊再融資債券發(fā)行落地，部分城投平臺(tái)獲得更低成本的融資資金，其資金壓力在得到緩解后，或?qū)⑦M(jìn)一步加大提前兌付規(guī)模，以向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。
　　特殊再融資債緩解各地隱債壓力
　　以地方政府城投有息負(fù)債反映地方隱債規(guī)模，本輪發(fā)行規(guī)?？壳暗馁F州、內(nèi)蒙古、吉林其規(guī)模占城投有息負(fù)債比超過(guò)15%，天津、云南、湖南等地占比較低，未達(dá)到10%。其中內(nèi)蒙古覆蓋比例達(dá)到35%，或?yàn)橥苿?dòng)部分地區(qū)隱債清零?？傮w而言，本輪特殊再融資債發(fā)行緩解發(fā)行省份的隱債壓力，同時(shí)對(duì)于部分地區(qū)有望實(shí)現(xiàn)隱債清零。
　　2024年特殊再融資債發(fā)行可能性仍存
　　2024年仍有可能再度發(fā)行特殊再融資債：一方面，當(dāng)前1.39萬(wàn)億元的特殊再融資債對(duì)于全國(guó)57萬(wàn)億元城投有息負(fù)債而言規(guī)模有限；另一方面，按地方政府債限額-余額計(jì)算，目前仍有約1.53萬(wàn)億元的發(fā)行空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)城投債重點(diǎn)仍在保證現(xiàn)有債券兌付上，當(dāng)前城投平臺(tái)償債壓力仍存，2024年再度發(fā)行特殊再融資債的可能性依然較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化不及預(yù)期，債務(wù)置換力度不及預(yù)期；統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差