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事件：
　　2024年1月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2023年四季度，GDP同比增5.2%，預(yù)期增5.4%，前值增4.9%；2023年12月，工業(yè)增加值同比增6.8%，預(yù)期增6.6%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增3.0%，預(yù)期增3.0%；社零同比增7.4%，預(yù)期增8.2%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速有所放緩。2023年四季度以來，在海外需求不振、國內(nèi)天氣極端多變等多方面因素影響下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭小幅回落，GDP環(huán)比增速自三季度的1.5%回落至四季度的1.0%。從支出法來看，五大分項(xiàng)單季度兩年復(fù)合增速相對三季度普遍回落，其中出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資和消費(fèi)回落幅度較大，構(gòu)成邊際拖累，制造業(yè)和基建投資回落幅度較小，是穩(wěn)定四季度經(jīng)濟(jì)增速的重要因素。
　　展望2024年一季度，投資將成為擴(kuò)大需求的有效抓手。一是，隨出口企穩(wěn)、盈利轉(zhuǎn)正、庫存走低、產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，制造業(yè)投資有望穩(wěn)定復(fù)蘇；二是廣義財(cái)政發(fā)力將驅(qū)動基建投資擴(kuò)張；三是保障性住房等“三大工程”的配套資金和安置政策正在加速落地，有望對沖房地產(chǎn)開發(fā)投資下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　消費(fèi)：藥品、食品飲料、汽車消費(fèi)好轉(zhuǎn)，其余產(chǎn)品表現(xiàn)低迷。
　　受基數(shù)抬升的影響，2023年12月社零同比增速較上月小幅回落，略低于市場預(yù)期。其中，表現(xiàn)較好的品類包括藥品、食品飲料、紡織品和汽車消費(fèi)，分別受到流感季抗病毒藥物需求量增加、元旦假期聚餐增多、天氣降溫、年末汽車廠商降價(jià)促銷的影響。其余品類如金銀珠寶、娛樂用品、煙酒和化妝品消費(fèi)增速普遍回落，指向居民除了必要支出之外，消費(fèi)意愿依然相對低迷。
　　制造業(yè)投資：單月和復(fù)合增速繼續(xù)回升，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿邊際恢復(fù)。
　　2023年12月制造業(yè)投資景氣度繼續(xù)上行，究其原因，一是受8月以來工業(yè)企業(yè)盈利當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)正，及11月出口增速轉(zhuǎn)正的接連帶動；二是中央經(jīng)濟(jì)工作會議重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、增發(fā)萬億國債、“民營經(jīng)濟(jì)25條”等政策逐步落地，對企業(yè)中長期信心起到積極提振作用。向前看，在出口企穩(wěn)、盈利轉(zhuǎn)正、庫存走低、產(chǎn)能利用率抬升等因素共同支撐下，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資有望保持溫和擴(kuò)張。
　　基建投資：水利公共設(shè)施投資增速快速提升，廣義財(cái)政發(fā)力推動基建積極擴(kuò)張。
　　2023年12月水利公共設(shè)施投資增速快速提升，拉動狹義基建投資同比增速上行。向前看，廣義財(cái)政擴(kuò)張將繼續(xù)對基建投資構(gòu)成支撐，一是萬億元新增國債資金中的多數(shù)已經(jīng)在12月下達(dá)地方，后續(xù)將陸續(xù)轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量；二是近期監(jiān)管部門已向地方預(yù)下達(dá)了2024年提前批專項(xiàng)債額度，有助于穩(wěn)定開年基建投資。
　　地產(chǎn)：銷售和新開工整體表現(xiàn)不佳，“三大工程”配套政策加速落地。
　　2023年12月地產(chǎn)鏈條數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，商品房銷售、房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工同比跌幅走闊，竣工同比增速小幅抬升，指向年末房企“保交樓”活動加速。為對沖開發(fā)投資下行風(fēng)險(xiǎn)，近期政策從多個(gè)角度繼續(xù)加碼：融資端，金融主管部門提出“三個(gè)不低于”，建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制；投資端，面向“三大工程”的低成本資金投放正在落地，廣州、嘉興等面對城中村改造推出“房票安置”政策。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大衰退風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)政策節(jié)奏不及預(yù)期。