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股債息差與避險(xiǎn)需求推動(dòng)紅利板塊持續(xù)強(qiáng)勢
　　2024年以來，A股市場整體表現(xiàn)較為弱勢，高股息板塊受到資金熱捧。我們認(rèn)為股債息差是推動(dòng)紅利板塊走強(qiáng)的重要因素。自2018年以來，我國10年期國債收益率長期處于下行趨勢中，到目前最新國債收益率已接近2.5%。而高股息公司本身具有較強(qiáng)的長債屬性，當(dāng)股息率大幅高于債券收益率時(shí)，對(duì)于長期配置資金具有較強(qiáng)的吸引力。截至2024年1月12日，紅利板塊股債收益差為2.62%，處于歷史高位，雖然紅利板塊已經(jīng)表現(xiàn)不俗，但仍然有較高的投資性價(jià)比。
　　紅利板塊交易擁擠度適中、公募基金持倉比例位于歷史中位數(shù)附近
　　目前紅利板塊最新日均換手率約處于歷史中位數(shù)附近，相較于2023年上半年中特估行情期間有明顯差距，因此從交易擁擠度角度來看，目前紅利板塊并不擁擠；從截至2024年1月12日的估算結(jié)果來看，雖然年初以來紅利板塊整體漲幅非?？捎^，但公募基金整體配置比例并沒有顯著提升，反而小幅下降了0.36個(gè)百分點(diǎn)，目前最新配置比例約為12.31%，處于2014年以來歷史中位數(shù)附近。
　　中證紅利指數(shù)增強(qiáng)策略構(gòu)建
　　我們在紅利板塊內(nèi)進(jìn)行有效選股因子篩選，基本面因子中，成長類因子表現(xiàn)相對(duì)較好，其中單季度凈資產(chǎn)收益率(扣非)同比變化、單季度營業(yè)收入同比增長率等因子IC、IR以及多空組合信息比等均較為理想。分析師預(yù)期類因子中，我們從分析師預(yù)期明細(xì)表出發(fā)重新構(gòu)建的預(yù)期慣性因子，表現(xiàn)較為出色，Rank IC均值為3.47%，Rank ICIR為1.61，多空組合年化收益約為11.60%。
　　交易類因子中，我們看到在紅利板塊中反轉(zhuǎn)類因子基本失效，而波動(dòng)率、流動(dòng)性因子則普遍表現(xiàn)出色，特別是換手率因子多空組合表現(xiàn)較為出色。此外，方正金工特色量價(jià)因子在紅利板塊內(nèi)整體表現(xiàn)也非常出色，Rank IC以及IR均普遍較高，其中“待著而救”因子表現(xiàn)最佳。
　　我們基于多因子選股的思路構(gòu)建中證紅利指數(shù)增強(qiáng)策略，按照月度頻率進(jìn)行更新，自2015年以來截至2024年1月12日，增強(qiáng)組合累計(jì)上漲262.93%，年化收益15.31%，同期中證紅利指數(shù)上漲45.92%，年化收益為4.26%，中證紅利全收益指數(shù)上漲109.7%，年化收益為8.53%。增強(qiáng)組合相對(duì)于中證紅利指數(shù)年化超額收益為11.04%，相對(duì)于中證紅利全收益指數(shù)年化超額6.78%。分年度看，增強(qiáng)組合各年份均跑贏中證紅利指數(shù)以及中證紅利全收益指數(shù)。2023年，中證紅利增強(qiáng)組合上漲17.19%，戰(zhàn)勝中證紅利指數(shù)16.30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；市場可能發(fā)生超預(yù)期變化；各驅(qū)動(dòng)因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風(fēng)險(xiǎn)