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核心觀點(diǎn)
　　訂單不斷增加，營(yíng)收業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2019年，公司與中山明陽的業(yè)務(wù)重組后，主要產(chǎn)品包括箱式變電站、成套開關(guān)柜及變壓器。下游需求旺盛，公司營(yíng)收及利潤(rùn)自2020年起快速增長(zhǎng)。2023年公司在訂單促進(jìn)下收入利潤(rùn)保持高增。截止2023三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.02億元，同比+65.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.19億元，同比+88.66%。
　　立足海風(fēng)，依托明陽智能，快速發(fā)展。明陽智能是公司實(shí)控人旗下另一上市平臺(tái)，在風(fēng)電領(lǐng)域已有長(zhǎng)期而深厚的技術(shù)積累，已成長(zhǎng)為全球十大風(fēng)機(jī)制造商之一，國(guó)內(nèi)排名前列。公司憑借自身具備強(qiáng)大的研發(fā)和生產(chǎn)能力、豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和完善的服務(wù)體系，為明陽智能提供海/陸風(fēng)產(chǎn)品，合作良好，并獲得快速發(fā)展。當(dāng)前公司業(yè)務(wù)已逐步拓展至數(shù)據(jù)中心、智能電網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。
　　注重研發(fā)，產(chǎn)品不斷升級(jí)。公司始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，重視研發(fā)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和下游客戶的需求，不斷開發(fā)新技術(shù)及新產(chǎn)品。公司光伏逆變升壓一體化裝置、海上風(fēng)電專用干式變壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。大容量海上風(fēng)電升壓變壓器、海上風(fēng)電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜作為海上風(fēng)電并網(wǎng)關(guān)鍵設(shè)備，公司已成功打破外資品牌的壟斷。當(dāng)前，在對(duì)現(xiàn)有變壓器、箱式變電站和成套開關(guān)設(shè)備等核心產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)換代基礎(chǔ)上，公司不斷研發(fā)并陸續(xù)推出細(xì)分新研發(fā)產(chǎn)品。
　　客戶合作廣泛，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。依托強(qiáng)大的研發(fā)以及行業(yè)技術(shù)的積累，公司不斷加強(qiáng)市場(chǎng)拓展，當(dāng)前在輸配電及控制設(shè)備行業(yè)具有較強(qiáng)品牌影響力和較大市場(chǎng)份額。公司已與“五大六小”發(fā)電集團(tuán)、兩大電網(wǎng)（國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)）、兩大EPC單位（中國(guó)電建、中國(guó)能建）、通信運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通）、能源方案服務(wù)商（陽光電源、明陽智能、上能股份、禾望電氣）等知名或大型企業(yè)建立了長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。下游需求旺盛，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司在發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)有望在海外業(yè)務(wù)取得突破。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.63/6.78/8.87億元，分別同比增長(zhǎng)74.6%/46.4%/30.9%，對(duì)應(yīng)PE分別為24/17/13倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降、訂單減少；行業(yè)政策變化導(dǎo)致下游需求降低等。