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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年利潤(rùn)率大幅下滑至歷史低位，預(yù)計(jì)公司計(jì)提了近120億減值，則利潤(rùn)率有望在2026年改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3471億元，同比增長(zhǎng)23.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)120億元，同比減少34.4%。公司增收不增利，因此下調(diào)2023~2025年EPS分別為1.01/1.09/1.24元（原1.69/1.87/1.86元），鑒于當(dāng)前土拍市場(chǎng)和融資環(huán)境，利好央國(guó)企，公司也在聚焦核心城市換倉(cāng)，維持增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.66元。
　　利潤(rùn)率大幅下滑至歷史低位，預(yù)計(jì)公司計(jì)提了近120億的減值損失，則利潤(rùn)率有望在2026年改善。2023年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和歸母凈利潤(rùn)率繼續(xù)同比下滑5.3個(gè)pct、3.1個(gè)pct至7.0%、3.5%。一方面，隨著高地價(jià)項(xiàng)目的結(jié)算，毛利率大幅下滑；另一方面，公司營(yíng)收增長(zhǎng)23.5%，歸母凈利潤(rùn)卻下滑34.4%,假設(shè)公司4季度延續(xù)3季度的利潤(rùn)率，那么大概計(jì)提了近120億的減值損失。同時(shí)我們預(yù)計(jì)當(dāng)前邊際利潤(rùn)率的修復(fù)依賴于當(dāng)前房?jī)r(jià)企穩(wěn)，假設(shè)2024年能企穩(wěn)，則利潤(rùn)率改善的實(shí)際體現(xiàn)將在2026年。
　　公司ROE創(chuàng)新低，需加快在手項(xiàng)目去化。2023年公司ROE下降3.4個(gè)pct，一方面是因?yàn)槔麧?rùn)率的大幅下滑，另一方面是因?yàn)楣局苻D(zhuǎn)率較低，5855萬(wàn)方的待開發(fā)面積仍需加快，也即需要加快換倉(cāng)速度。
　　未來(lái)兩年現(xiàn)金分紅率翻倍，股息率上升至4.7%左右。公司2024年度至2025年度現(xiàn)金分紅率從過(guò)去的不低于20%提升至不低于40%，預(yù)計(jì)2024年股息率將提升至4.7%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售去化下行；存貨跌價(jià)損失計(jì)提大幅增加。