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報(bào)告摘要
　　帶狀皰疹疼痛為世界三大頂級(jí)疼痛之一，超過(guò)分娩陣痛、脊椎損傷、關(guān)節(jié)炎、慢性癌痛?；颊叨酁槔夏耆?，我國(guó)年發(fā)病數(shù)達(dá)154-308萬(wàn)人。60歲以上患者約65%會(huì)發(fā)生后遺神經(jīng)痛，疼痛部位更大、痛感更多樣，30%-50%后遺癥患者疼痛時(shí)間超過(guò)1年。
　　目前的治療手段療效不佳，且后遺癥治療成本高。國(guó)內(nèi)已有兩款疫苗問(wèn)世，保護(hù)效力可觀，且有多款疫苗在研。但目前國(guó)內(nèi)接種意愿低，我們認(rèn)為接種成本、疫苗推廣為重要影響因素。
　　我們對(duì)國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗放量的具體預(yù)期？
　　我們認(rèn)為目標(biāo)人群初步具備對(duì)帶狀皰疹疫苗的支付能力，且該能力邊際改善。基于：1）HPV疫苗快速放量，且兩款疫苗支付人群類(lèi)似。2）2023年上半年，全國(guó)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出突破近五年高點(diǎn)。3）廣州、南京、蘇州、廈門(mén)等多高收入地區(qū)授權(quán)帶皰疫苗醫(yī)保個(gè)人賬號(hào)支付；BCG預(yù)計(jì)2025年商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)將近萬(wàn)億元。
　　我們認(rèn)為智飛生物、百克生物入場(chǎng)強(qiáng)化公司端推廣能力，成本效益有望凸顯為政策端推廣筑基?；冢?）智飛生物推廣能力見(jiàn)長(zhǎng)，代理業(yè)務(wù)皆取得不菲成績(jī)。目前其擁有業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；百克生物的兄弟公司金賽藥業(yè)在生長(zhǎng)激素營(yíng)銷(xiāo)上一騎絕塵，且兒童生長(zhǎng)激素和帶狀皰疹疫苗的營(yíng)銷(xiāo)對(duì)象重疊。2）美、日已顯現(xiàn)成本效益。我國(guó)雖沒(méi)有該類(lèi)研究，但我國(guó)帶狀皰疹及其后遺癥每年造成的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)達(dá)92億元(不含非醫(yī)療費(fèi)用、間接費(fèi)用)，按人口比例換算，與日本相當(dāng)；老齡化、后疫情時(shí)代，患病率升高，成本效益有望進(jìn)一步凸顯。
　　以古鑒今：快速增長(zhǎng)的帶皰苗藍(lán)海市場(chǎng)有望到來(lái)，推廣制度、報(bào)銷(xiāo)體系有待完善?；冢?）國(guó)內(nèi)23價(jià)肺炎疫苗快速放量主要受益于廠商的合力推廣、政策推廣免費(fèi)/補(bǔ)貼接種兩方面。百克感維上市、智飛代理入場(chǎng)有望加大整個(gè)市場(chǎng)推廣力度；多個(gè)一線城市支持個(gè)人醫(yī)保賬戶付款緩解支付壓力，因此快速增長(zhǎng)的藍(lán)海市場(chǎng)漸成。2）美國(guó)帶皰苗在發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)報(bào)銷(xiāo)體系、CDC推薦接種、豐富的疫苗接種點(diǎn)三重因素的驅(qū)動(dòng)下，上市十年間滲透率超過(guò)30%，彰顯該苗巨大的需求量。反觀，我國(guó)推廣制度、報(bào)銷(xiāo)體系還存在優(yōu)化空間。
　　綜上，我們認(rèn)為帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)前路花開(kāi)：2030年，我國(guó)帶皰苗市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)288億元，且兩款產(chǎn)品不會(huì)出現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)中相繼完全取代的情況（二者接種年齡范圍、價(jià)格、副作用、有效性、劑次有所不同；百姓對(duì)疫苗的認(rèn)識(shí)較低，多聽(tīng)從醫(yī)護(hù)的意見(jiàn)；尚未由強(qiáng)制力對(duì)其一進(jìn)行推廣），但鑒于智飛的強(qiáng)推廣能力+Shingrix高保護(hù)效力，智飛有望占據(jù)較大市場(chǎng)份額。
　　相關(guān)標(biāo)的梳理：智飛生物、百克生物
　　智飛生物：國(guó)產(chǎn)疫苗龍頭，自主與代理并舉
　　百克生物：國(guó)產(chǎn)首支帶皰疫苗鑄就增長(zhǎng)新動(dòng)力
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫苗銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫苗研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。