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從12月初資金面流動(dòng)性有所寬松開始，國債期貨市場又迎來一波“小牛市”。國債期貨TL合約成為做多力量最為集中的合約，與滬深300股指合約的負(fù)相關(guān)性也陡然抬升。股債蹺蹺板效應(yīng)更為顯著，體現(xiàn)出近兩個(gè)月整體風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回落的態(tài)勢。但隨著市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的釋放，我們開始關(guān)注債牛情緒是否短期過熱。
　　對于2024年的曲線形態(tài)將會(huì)如何演繹，我們嘗試對曲線形態(tài)變化邏輯進(jìn)行歸因。2023年國債期貨市場多頭力量積極參與，定價(jià)以預(yù)期為“錨”，提前兌現(xiàn)未來短期政策影響空間。我們通過久期中性組合的做陡配置方向（即做多短端，做空長端）來反映2023年各季度曲線平陡的變化情況，配合“降準(zhǔn)降息”落地時(shí)間表展示政策釋放時(shí)間點(diǎn)與曲線平陡切換節(jié)點(diǎn)的關(guān)系。
　　 2024年開年以來由于1月的“降息”預(yù)期在去年12月基本兌現(xiàn)，因此僅MLF公布前夕小幅出現(xiàn)了走陡。而隨著MLF公布保持不變，并且短期貨幣政策表態(tài)克制，寬貨幣政策落地的預(yù)期落空將會(huì)使得曲線結(jié)構(gòu)延續(xù)走平。
　　短期內(nèi)由于缺乏政策落地預(yù)期驅(qū)動(dòng)，收益率曲線短端受資金面偏緊影響等多重因素疊加，曲線結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步平坦化，長端合約品種或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢體現(xiàn)較弱的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期。但是考慮到目前久期長端和超長端期限利差持續(xù)壓縮，且基差收斂空間有限，需警惕T、TL合約多頭擁擠度過高所帶來的回落風(fēng)險(xiǎn)加劇，踩踏離場或引起曲線結(jié)構(gòu)出現(xiàn)熊陡變化。
　　從中長期來看，由于目前寬貨幣政策釋放節(jié)奏未定，若一季度未兌現(xiàn)，則二季度落地確定性將相對應(yīng)增加?？蓞⒖?3年一、二季度曲線結(jié)構(gòu)變化情況，關(guān)注春節(jié)后隨著“降息”預(yù)期重新升溫所出現(xiàn)的曲線走陡套利機(jī)會(huì)。