>> 民生證券-利率專題：降準與曲線空間-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
大小： |
1119KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
譚逸鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
降準和結(jié)構(gòu)性降息后，債市怎么看，曲線空間和走勢如何，是否演繹利多出盡？
為何降準？
我們認為當前降準和結(jié)構(gòu)性降息，保持流動性合理充裕，能夠起到以下幾方面作用：（1）為平穩(wěn)跨節(jié)提供流動性支持；（2）增強信貸增長的穩(wěn)定性，促使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配，央行指出“預計今年一季度仍然會保持較快的信貸增長”；（3）優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)的金融支持；（4）配合好財政，保障政府債券大規(guī)模集中發(fā)行，支持投資項目建設(shè)，形成政策合力；（5）穩(wěn)市場、強信心，一方面鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，另一方面也為金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。
降準后，債市如何演繹？
2024年以來，經(jīng)濟修復情況及預期仍偏弱之下，寬松預期漸濃，疊加年初機構(gòu)配置力量較強，長端持續(xù)走強，而“防空轉(zhuǎn)”要求之下，資金及短端利率壓降空間較為有限，收益率曲線愈發(fā)平坦化。
而15日MLF平價超量續(xù)作，寬松預期階段性落空，長端利率下行空間并未能進一步打開，10Y國債利率下行至2.50%的歷史極低水平后，開始“下不動”了，超長債開始成為主力品種，特別是基金持續(xù)買入超長債，“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，這當中或還包含部分混合債基對超長債的增持。
當下來看，收益率曲線會如何演繹，長端是否還有空間？
首先，長端利率定價經(jīng)濟基本面及預期，從當前基本面修復情況看，債市發(fā)生大幅調(diào)整的風險不高。短期內(nèi)擾動因素或在于股市波動，以及春節(jié)前資金等擾動，01/24央行宣布將降準0.5個百分點，一定程度上利好短端，然而“防空轉(zhuǎn)”以及考慮匯率因素的背景下，資金也不至于太松。
于長端而言，邏輯上降準并無直接利好，尤其是此前市場已然充分交易定價基本面與政策，當前長端利率下行空間預計也有限，預計10年期國債利率在2.45-2.55%區(qū)間震蕩運行，等待下一個政策窗口落地，即“兩會”。
此外，超長端來看，當前30Y-10Y國債利差已處于歷史極低分位。而降準和結(jié)構(gòu)性降息落地后，寬松預期已一定程度得到兌現(xiàn)，疊加信貸投放情況較好、政府債放量的考慮，超長端利率進一步大幅下探的動力或有所減弱。
其次，對比短端利率定價來看，30Y國債利率和存單利率走勢的具有較強的正相關(guān)性，2018年下半年以來二者利差中樞穩(wěn)定在77BP，而當前已壓縮至34BP，處于2020年以來的極低分位。
降準雖然一定程度利好資金和短端，但考慮到馬上迎來的地方債發(fā)行和春節(jié)，資金整體或仍處于平衡狀態(tài)，30Y國債利率向下進一步突破的約束仍在。但交易利好出盡之下，仍有參與的機會。
綜合來看，央行降準0.5個百分點后，資金和短端約束將有所緩解，一定程度利好短端，但“防空轉(zhuǎn)”要求之下，空間或有限，且是階段性的。而于長端而言，市場此前對寬松預期、基本面趨弱的定價較為“極致”，進一步大幅下探的動力也并不足，長端利率或維持震蕩態(tài)勢，曲線或階段性陡峭化，后續(xù)進一步關(guān)注“兩會”、三中全會以及貨幣政策的動向和變化。
風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治沖突。
|
|
