>> 國投安信期貨-央行降準與下調支農支小再貸款、再貼現(xiàn)利率點評：政策組合拳的回歸-240124
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
郁泓佳,朱赫 |
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【事件】
中國人民銀行行長潘功勝1月24日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，將于2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供流動性1萬億元。1月25日將下調支農支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%，并持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。
【點評】
1.貨幣政策：政策組合拳回歸，貨幣寬松力度加大
自2024年2月5日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.0%；自2024年1月25日起，分別下調支農再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。去年底以來，在發(fā)達市場通脹水平回落的背景下，美歐央行開始釋放從加息周期向降息范式轉換的信號，自那時起，人民幣的貶值壓力開始逐步緩和，這有利于國內政策空間的打開。11-12月份相對弱勢的國內私人部門信貸和繼續(xù)疲弱的通脹數(shù)據(jù)，也表明寬松政策回歸的內在必要性提升。本次降準和針對支農支小再貸款的降息，表明政策回歸到中央經(jīng)濟工作會議中總量政策仍然偏積極的通道之中。潘功勝行長強調，2024年將保持流動性合理充裕，他同時強調，2024年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。這表明寬松政策回歸的必要性和充分性同時具備。另外，2023年國內3月份和9月份的降準幅度都在25bp,且2023年下半年為了維持匯率的穩(wěn)定，國內雖然定向寬松，但資金面整體維持在偏緊的狀態(tài)中，此次降準再次回歸到50bp,表明中美貨幣政策周期的收斂帶來了國內貨幣政策的自主性。
2.股指：政策組合拳再度釋放信號，A股市場有望向筑底轉換
近期市場一直對降準降息和財政政策組合拳的回歸持續(xù)有所預期，其實從近期的消息面來看政策組合拳亦有再度釋放信號的傾向。1月22日國務院常務會議上聽取資本市場運行情況及工作考慮的匯報，強調要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態(tài)平衡；加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩(wěn)定性。1月24日國務院新聞發(fā)布會上，國有資產監(jiān)督管理委員會副主任介紹聚焦增強核心功能、提升核心競爭力，更好實現(xiàn)中央企業(yè)高質量發(fā)展有關情況時提到要強化投資者回報，并進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。隨后在1月24日下午的國新辦新聞發(fā)布會上，央行行長宣布降準降息。隨著政策組合拳再度釋放信號，A股市場或有望在前期恐慌情緒釋放后向筑底回升逐步轉換。
從近期市場表現(xiàn)上來看，元旦后經(jīng)歷了一定的恐慌情緒的釋放，隨后小盤因子交易擁擠和流動性的下降亦推升了風險情緒的傳導。期指方面，部分場外衍生品在面臨敲入的過程中，交易臺需要減少多頭對沖持倉進而對基差帶來了一些影響，各品種基差出現(xiàn)較明顯的走弱，IC和IM合約各期限合約貼水年率出現(xiàn)了較明顯的走擴。股指期權、ETF期權波動率方面，受恐慌情緒的影響市場隱含波動率亦一度快速上升至高于相應標的歷史波動率的水平。
隨著降準降息信號的釋放，政策組合拳或有望接續(xù)回歸，股弱債偏強的基礎格局或將迎來邊際變化。市場風格和結構方面，中特估和紅利板塊或有望在政策組合拳的逐步釋放下迎來正反饋；中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)有望在市場企穩(wěn)后迎來超跌反彈，整體彈性或要高于滬深300和上證50等偏大盤的寬基指數(shù)。
3國債：政策友好時段，牛市底色尚不變
本次降準大約釋放中長期資金1萬億元，能夠有效補充市場流動性，降低銀行負債成本，有利于銀行引導社會整體融資成本的下行。開年以來，國債利率持續(xù)下行，不僅是對高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的定價，也是對寬貨幣政策的預期。本次調降存款準備金是對寬貨幣政策思路的再確認，當下仍然處于政策友好時間段。今年政策選擇大概率是財政唱戲，貨幣搭臺的基本思路。貨幣政策不僅從總量層面會有持續(xù)發(fā)力，類財政的屬性也會更加突出，保證資金直達實體，防止資金空轉和套利現(xiàn)象出現(xiàn)。后續(xù)，對于降息政策仍然可以期待，對于時間節(jié)奏的把握可參考全球央行降息周期啟動的節(jié)點。對于國債市場，中期牛市底色保持不變。短期來看，需要注意風險偏好的回升對市場帶來的沖擊。
4.大類資產：組合拳回歸，矯正“資產價格回落-信用收縮”螺旋
從去年11月份后，美聯(lián)儲引導市場定價2024年降息后，全球權益市場也開始定價這種美債利率回落下的流動性紅利。進入到1月份之后，雖然美歐央行開始矯正市場跑在前面的定價，但是整體的流動性紅利受到的擾動較小，全球權益市場受到的提振仍有一定的慣性延續(xù)。對于國內市場而言，這種美債流動性的紅利向國內傳導并不通暢。國內在信用收縮延續(xù)的背景下，呈現(xiàn)出顯著的股熊債牛的格局。之所以有明顯的信用收縮，源于跨年之際，雖然資金利率有一定的回落，但是仍待資金利率進一步下行，地產金融收縮的慣性仍然存在，私人部門融資需求仍然弱勢。因此仍待政策的回歸。1月中上旬降準降息預
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