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2023年業(yè)績(jī)預(yù)告公布：2023年?duì)I業(yè)收入為355.0-365.0億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損21.0-27.0億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損46.0-50.0億元。其中，4Q23營(yíng)業(yè)收入188.2-198.2億元（vs.我們預(yù)測(cè)189.5億元），歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損4.1-盈利1.9億元（vs.我們預(yù)測(cè)虧損12.3億元），扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損15.9-19.9億元。我們判斷，4Q23歸母凈利潤(rùn)好于我們預(yù)期，或與子公司瑞馳引入戰(zhàn)略投資者計(jì)提投資收益、獲得政府補(bǔ)貼等項(xiàng)目計(jì)入非經(jīng)常性收益有關(guān)。
　　新M7帶動(dòng)4Q23銷量同環(huán)比顯著改善，問界新車型延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：2023年問界銷量同比+30.2%至10.2萬(wàn)輛，4Q23問界銷量同比+110.6%/環(huán)比+354.1%至6.4萬(wàn)輛。1）截至2024/1/20新M7大定訂單累計(jì)超過13萬(wàn)臺(tái)，公司通過權(quán)益放大鞏固M7的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2024/1/1-1/31新M7智駕版與非智駕版的權(quán)益優(yōu)惠為3-4萬(wàn)元（均享受1.2萬(wàn)元內(nèi)外飾選裝+0.3萬(wàn)元現(xiàn)金優(yōu)惠），優(yōu)惠相差1萬(wàn)元體現(xiàn)在ADS智駕包、保險(xiǎn)補(bǔ)貼方面。相較于2023年的三輪補(bǔ)貼方案，非智駕版補(bǔ)貼力度分別收窄0.3萬(wàn)元、持平、提升0.3萬(wàn)元，智駕版補(bǔ)貼力度均分別提升0.7、1.0、1.3萬(wàn)元。2）2023/12代表高階智能化的旗艦車型問界M9上市，增加XHUD抬頭顯示、華為智慧大燈、激光投影屏等配置實(shí)現(xiàn)智能化和舒適性領(lǐng)先行業(yè)。截至2024/1/15 M9累計(jì)大定訂單接近4萬(wàn)臺(tái)，并將于2/26開啟規(guī)模交付。
　　智選合作模式先行者，產(chǎn)能爬坡節(jié)奏加快，與華為協(xié)作能力增強(qiáng)：公司作為首個(gè)采用智選模式合作的車企，與華為在協(xié)作溝通、以及產(chǎn)能交付方面已有顯著邊際改善。1）協(xié)作溝通：新款問界M7在進(jìn)店展車與交付節(jié)奏方面加快，為進(jìn)一步提升銷售前中后端的服務(wù)能力，華為與賽力斯成立相關(guān)業(yè)務(wù)部門配合開展工作，對(duì)應(yīng)的用戶體驗(yàn)/售后服務(wù)已有快速升級(jí)。2）產(chǎn)能交付：公司規(guī)劃三個(gè)工廠負(fù)責(zé)問界車型生產(chǎn)，已投產(chǎn)的第一、二工廠已實(shí)現(xiàn)新M7的月交付能力至3萬(wàn)臺(tái)，隨著第三工廠的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司年產(chǎn)能有望至接近100萬(wàn)臺(tái)。我們判斷，公司與華為合作協(xié)調(diào)已趨于成熟，智能化核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)帶動(dòng)公司與華為合作車型開啟強(qiáng)勢(shì)車型周期。
　　維持賽力斯“增持”評(píng)級(jí)：考慮到M7/M9在手訂單充沛、以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，我們判斷公司2024E盈利能力有望逐季改善，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。我們上調(diào)2023-2025E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-25.9億元/1.0億元/18.2億元（原預(yù)測(cè)為-35.2億元/-14.0億元/2.4億元），維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、華為對(duì)汽車相關(guān)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、華為對(duì)汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型效果有限、華為系車型相互蠶食市場(chǎng)份額。