>> 海通證券-華測檢測(300012)民營綜合檢測龍頭，戰(zhàn)略布局新興領(lǐng)域打造第二成長曲線-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
趙玥煒 |
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投資要點(diǎn)：
國內(nèi)民營檢測機(jī)構(gòu)的龍頭。公司服務(wù)能力已全面覆蓋到環(huán)境服務(wù)、食品及農(nóng)產(chǎn)品、化妝品及寵物食品、醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)、計(jì)量校準(zhǔn)、新能源汽車、軌道交通和航空材料、船舶、芯片及半導(dǎo)體、低碳環(huán)保和綠色認(rèn)證、建筑工程及工業(yè)服務(wù)等相關(guān)行業(yè)。截至2023H1，公司已在全球90多個(gè)城市，設(shè)立了160多個(gè)實(shí)驗(yàn)室和260多個(gè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，集團(tuán)及各分子公司每年出具390多萬份具有公信力的檢測認(rèn)證報(bào)告，服務(wù)客戶10萬多家。
公司披露2023年業(yè)績預(yù)告。公司2023年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績55.41-56.95億元，同比+8%至+11%，23Q4收入為14.60-16.14億元，同比-3.71%至+6.44%；2023年度歸母凈利潤為9.05-9.21億元，同比+0.2%至+2%，單四季度凈利潤為1.64-1.80億元，同比-31.51%至-24.71%。以業(yè)績預(yù)告中樞計(jì)算，公司2023年度營業(yè)收入為56.18億元，同比+9.50%，23Q4收入15.37億元，同比+1.36%。2023年歸母凈利潤為9.13億元，同比+1.10%，23Q4凈利潤為1.72億元，同比-28.11%。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。主要業(yè)務(wù)板塊發(fā)展情況：截至2023年H1，1）生命科學(xué)檢測：收入10.35億元（yoy+16.77%），毛利率48.06%（yoy+1.38pct），①環(huán)境檢測：公司積極承擔(dān)土壤檢測及海洋監(jiān)測多項(xiàng)任務(wù)，為環(huán)境可持續(xù)發(fā)展持續(xù)賦能；②食品安全檢測：廣州寵物實(shí)驗(yàn)室落成并取得CMA資質(zhì)，公司研發(fā)推出了貓砂、寵物食品的適口性、功能性、食品包材等新項(xiàng)目，持續(xù)推動寵物食品的快速發(fā)展，同時(shí)，加速綠色食品定點(diǎn)機(jī)構(gòu)布局，目前已成為國內(nèi)布局最多的機(jī)構(gòu)。2）工業(yè)品測試：收入4.91億元（yoy+25.21%），毛利率42.98%（yoy+0.06pct）；3）消費(fèi)品測試：收入4.80億元（yoy+53.58%），毛利率44.18%（yoy-5.28pct）；4）貿(mào)易保障檢測：收入3.43億元（yoy+5.77%），毛利率69.60%（yoy+1.85pct）；5）醫(yī)藥行業(yè)及其他：收入2.06億元（yoy-19.33%），毛利率49.50%（yoy+5.23pct）。
檢測行業(yè)具“GDP+”持續(xù)增長動能，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。①行業(yè)規(guī)模較大，增速穩(wěn)?。焊鶕?jù)國檢測試控股集團(tuán)援引國家市場監(jiān)管總局《2022年度全國檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡報(bào)》，我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2022年底，我國共有檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)52769家，同比增長1.58%。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4275.84億元，同比增長4.54%。②具“GDP+”持續(xù)增長力，抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)：根據(jù)華測檢測2022年年報(bào)，中國檢驗(yàn)檢測行業(yè)年復(fù)合增長速度始終保持在10%-15%，約為GDP增速的2倍，長期韌性突顯。③市場成長性好：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長新常態(tài)下，社會各界對環(huán)境保護(hù)、食品安全、產(chǎn)品質(zhì)量等要求的不斷提高，高質(zhì)量發(fā)展對檢測需求與標(biāo)準(zhǔn)有所增加，全球貿(mào)易活動與服務(wù)外包趨勢構(gòu)成其不斷向上的驅(qū)動力。
從跑馬圈地到精耕細(xì)作，盈利能力持續(xù)提升。①上市之初，行業(yè)發(fā)展處于高度分散向市場集中度提升階段：公司在上市之初體量較小，以擴(kuò)張和收入增長為主要導(dǎo)向，跑馬圈地盡快占據(jù)市場。②檢驗(yàn)行業(yè)逐漸向集約化發(fā)展：檢測行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，大型綜合性檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)規(guī)范化程度高、社會公信力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的技術(shù)能力和規(guī)模優(yōu)勢，公司不斷新建實(shí)驗(yàn)室和擴(kuò)大現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)室規(guī)模，提升新建實(shí)驗(yàn)室的運(yùn)營效率，釋放產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。③2018年以后，公司深化精益管理，提升運(yùn)營效率：截至2022年底公司事業(yè)部已經(jīng)開展了十幾個(gè)Lean精益項(xiàng)目，在效率、服務(wù)周期、質(zhì)量和準(zhǔn)時(shí)率方面均取得了很好的提升，公司人均創(chuàng)收由2018年的32萬元提升至2022年的42萬元。
醫(yī)藥健康、半導(dǎo)體芯片等戰(zhàn)略領(lǐng)域加速落地，打造未來第二曲線。公司持續(xù)在大交通領(lǐng)域、醫(yī)藥健康領(lǐng)域、半導(dǎo)體芯片、綠色雙碳領(lǐng)域等領(lǐng)域加大投資，部署未來中長期的主要增長點(diǎn)。（1）大交通領(lǐng)域：對廣州汽車實(shí)驗(yàn)室、上海零部件實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)充投資，進(jìn)一步擴(kuò)充優(yōu)化產(chǎn)能，更好地匹配客戶及測試需求；公司獲得上汽集團(tuán)、吉利汽車、合眾新能源汽車的第三方實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可資質(zhì)，可為客戶及其供應(yīng)鏈提供從材料、零件到整車的全產(chǎn)業(yè)鏈測試服務(wù)與技術(shù)支持。（2）醫(yī)藥健康領(lǐng)域：收購維奧康100%股權(quán)進(jìn)入藥學(xué)CMC研究領(lǐng)域，收購并增資獲廣東紐唯80%股權(quán)，成為市場為數(shù)不多在醫(yī)療器械檢測領(lǐng)域能夠提供有源、無源綜合解決方案的檢測機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司醫(yī)療器械領(lǐng)域布局。（3）半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域：公司2022年底收購蔚思博檢測技術(shù)（合肥）有限公司100%的股權(quán)并完成交割，公司后臺資源注入蔚思博，優(yōu)化蔚思博后臺配置，提升運(yùn)營效率。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.01/65.00/74.28億元，同比增長9.2%/16.1%/14.3%；歸母凈利潤為9.16/10.78/12.62億元，同比增長1.4%/17.7%/17.1%?？杀裙?023年平均PE估值為21.26倍，我們考慮公司是國內(nèi)第三方綜合檢測檢驗(yàn)龍頭公司，給予公司2023年27-30倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為14.58-16.20元/股（預(yù)計(jì)2023年公司EPS為0.54元），合理市值區(qū)間為247-275億元，給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價(jià)值區(qū)間，公司2023年P(guān)B為3.89-4.32倍，略高于可比公司（2023年可比公司PB范圍為1.39-2.79倍），考慮公司具
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