>> 方正證券-貝斯特(300580)公司深度報告：聚焦國產(chǎn)替代布局高端滾動功能部件，梯次化發(fā)展行穩(wěn)致遠-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 2295KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李魯靖,文姬 |
| 下載權(quán)限： |
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公司概況：成立于1997年，從工裝夾具起家逐步成長為國內(nèi)的渦輪增壓器零部件優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前布局方向為三大板塊：1）以渦輪增壓板塊為代表的傳統(tǒng)業(yè)務；2）電動化趨勢下的新能源車零部件業(yè)務；3）面向高端領(lǐng)域的直線滾動功能部件。
歷史業(yè)績：公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，營收、利潤穩(wěn)定增長，經(jīng)營能力卓越，毛利率、凈利率和ROE水平均處于汽零板塊平均水平上，現(xiàn)金管控能力較強，持續(xù)經(jīng)營有保障。
投資邏輯：
1）渦輪增壓板塊：和龍頭企業(yè)深度合作，預計穩(wěn)健增長
渦輪增壓器零部件業(yè)務在2022年營收占比接近8成。增長驅(qū)動力主要來自汽車渦輪增壓器滲透率提升。下游整體情況為：純電動車減少需要配置渦輪增壓器的汽車數(shù)量，但混動車型配置率高于傳統(tǒng)燃油車，對沖部分不利影響，綜合來看，總配置率還有提升空間，預計2025年渦輪增壓器的配置率可達62.04%，23-25年配置渦輪增壓器的汽車產(chǎn)量復合增速有望達到10.55%左右。渦輪增壓器集中度很高，前五大巨頭壟斷9成的市場，公司和幾大渦輪增壓器巨頭都有深度且穩(wěn)定的合作，預計3-5年的復合增速可以達到10%-15%。
2）新能源車零部件板塊：積極轉(zhuǎn)型，外延內(nèi)生打造新的增長點
公司從2018年起通過外延內(nèi)生的方式布局新能源車零部件，覆蓋純電、混合動力和氫燃料三條技術(shù)路線，最新成立的安徽子公司布局兩期新能源車零部件產(chǎn)能，一期預計2024年上半年投產(chǎn)。該領(lǐng)域需求旺盛，產(chǎn)能釋放將支持業(yè)績快速增長。
3）直線滾動功能部件板塊：瞄準高端應用，長期增長可期
公司于2022年成立宇華精機布局直線滾動功能部件，產(chǎn)品包括高精度滾珠/滾柱絲杠和高精度的滾動導軌，目標市場為高端裝備、機器人等高端領(lǐng)域。目前，高精度的滾動功能部件基本由海外壟斷。人形機器人有望為精密絲杠市場擴容，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級倒逼工業(yè)母機核心零部件的國產(chǎn)替代，電動化趨勢下，新能源車用絲杠存在超百億的潛在市場。公司深耕精密制造行業(yè)20余年，經(jīng)驗較為豐富，且有進口的高端設備加持，優(yōu)勢較為明顯，2023年上半年首臺套的絲杠/導軌已經(jīng)下線，預計2024年開始有所放量，看好增長潛力。
盈利預測：綜上，我們預計23-25年的營業(yè)收入為13.76/17.80/22.45億元，yoy+25.38%、29.38%和26.15%，對應歸母凈利潤為2.76/3.59/4.37億元，yoy+20.66%、30.18%、21.70%，對應PE為29/22/18X，參考五家可比公司進行相對估值，我們維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預期風險、產(chǎn)能釋放進度不及預期風險、新產(chǎn)品開發(fā)進度不及預期風險、新產(chǎn)品在客戶處的驗證結(jié)果不及預期風險、空間測算等存在一定主觀性，僅供參考
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