>> 國泰君安-每日報告回放-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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專題研究：《美國經(jīng)濟軟著陸概率增大》2024-01-26
美國四季度經(jīng)濟“抗住”了學(xué)生貸款重新還款（2023年10月開始）、汽車工人罷工（多數(shù)時間在10月）等不利因素，呈現(xiàn)高增長和去通脹的組合（金發(fā)女孩經(jīng)濟，Goldilocks Economy）。四季度GDP環(huán)比折年率3.3%，遠超市場預(yù)期的2.0%，其中剔除存貨變動、凈出口和政府開支后的“核心GDP”（Final sales to private domestic purchasers）環(huán)比折年率2.6%，也同樣超出市場預(yù)期。核心PCE四季度環(huán)比2.0%，符合預(yù)期，GDP平減指數(shù)1.5%，低于市場預(yù)期的2.2%。
分項來看，消費和資本開支均保持強韌性。消費增速雖然由三季度的3.1%下滑至2.8%，但整體仍保持高增長，其中商品消費增速有所下滑，但服務(wù)消費增速提升0.2個百分點至2.4%，凸顯消費韌性。資本開支方面，建筑類投資增速雖然明顯下滑，但設(shè)備類投資和知識產(chǎn)權(quán)投資增速均有所提升，帶動整體資本開支增速提升0.5個百分點至1.9%。由于低基數(shù)效應(yīng)消退，房地產(chǎn)投資增速大幅放緩至1.1%。政府開支放緩2.5個百分點至3.3%。進出口增速均有所提升，凈出口對GDP貢獻0.4個百分點，存貨變動貢獻GDP約0.1個百分點。
美國經(jīng)濟軟著陸概率增大。短期來看，受益于股市上漲帶來的財富效應(yīng)，美國經(jīng)濟未來一到兩個季度內(nèi)預(yù)計仍將維持韌性，失速或衰退風(fēng)險較低。從我們“就業(yè)-消費”的內(nèi)循環(huán)分析框架來看，股票在美國居民資產(chǎn)中的比重在30%以上，當(dāng)前美國經(jīng)濟狀況與2023年三季度類似，即在股市大幅走強后，居民財富消費效應(yīng)顯著增強，并體現(xiàn)為居民儲蓄率的下降、消費的再度走強、勞動力市場的再度強化等。當(dāng)前數(shù)據(jù)走勢也與2023年三季度較為相似，包括1月零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期、初申失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下降（雖然最近一周小幅上升）等。因此在美股連續(xù)創(chuàng)歷史新高后，我們預(yù)計在財富效應(yīng)的加持下，美國經(jīng)濟在未來一到兩個季度內(nèi)預(yù)計仍將維持韌性。
全年來看，通脹的快速下行，將引發(fā)美聯(lián)儲預(yù)防式降息，經(jīng)濟也有望實現(xiàn)軟著陸。美聯(lián)儲加息或維持高利率的目的是為了抗通脹，而非把經(jīng)濟拖入衰退?？雇浖瓤梢酝ㄟ^經(jīng)濟衰退的方式實現(xiàn)，也可以通過將經(jīng)濟增速降至潛在增速以下、同時又不至于引起衰退的方式實現(xiàn)，雖然后者要求供給端的快速修復(fù)以及貨幣政策精準(zhǔn)操作，但目前美國經(jīng)濟與通脹的組合似乎正在以第二種軟著陸的方式演繹。往后看，伴隨著租金漲幅的快速回落、勞動力市場再平衡、全球供應(yīng)鏈持續(xù)緩解和汽車庫存走高等因素，預(yù)計通脹下行較為明確，并將帶來聯(lián)儲預(yù)防式降息，在一定程度上對沖經(jīng)濟下行幅度。
對于美聯(lián)儲而言，我們?nèi)匀活A(yù)計美聯(lián)儲5月首次降息，全年降息150BP，美國2023年四季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及未來一到兩個季度經(jīng)濟的相對韌性，降低了美聯(lián)儲3月降息的必要性。同時從近期部分聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，也更傾向于打壓市場對過早降息的預(yù)期。
風(fēng)險提示：通脹粘性超預(yù)期；金融風(fēng)險再次發(fā)生
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