>> 光大證券-特斯拉(TSLA.US)跟蹤報(bào)告：汽車業(yè)務(wù)放緩，人形機(jī)器人出貨預(yù)期下修-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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4Q23與2023業(yè)績(jī)披露：2023特斯拉總收入同比+18.8%至967.7億美元，GAAP毛利率同比-7.4pcts至18.2%，Non-GAAP歸母凈利潤同比-22.9%至108.8億美元；其中，4Q23總收入同比+3.5%/環(huán)比+7.8%至251.7億美元，GAAP毛利率17.6%（同比-6.1pcts/環(huán)比-0.3pcts），Non-GAAP歸母凈利潤同比-39.5%/環(huán)比+7.2%至24.9億美元（vs.一致預(yù)期約26億美元）。4Q23業(yè)績(jī)受幾方面因素影響：1）主力車型Model 3/Y已處于車型周期末期；2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于修復(fù)期+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，Model 3改款提振效應(yīng)減弱（Model 3改款/ModelY權(quán)益擴(kuò)大）；3）美國市場(chǎng)Model 3/Y降價(jià)；4）新工廠/4680電池尚處于爬坡期；5）包括全新技術(shù)與全新平臺(tái)車型等在內(nèi)的研發(fā)維持高位。
汽車業(yè)務(wù)銷量/收入增速放緩，人形機(jī)器人出貨預(yù)期下修：4Q23特斯拉全球交付量同比+19.5%/環(huán)比+11.4%至48.5萬輛，汽車收入同比+1.2%/環(huán)比+9.9%至215.6億美元（ASP同比-16.1%/環(huán)比-2.2%至4.4萬美元），經(jīng)營利潤率8.2%（同比-7.8pcts/環(huán)比+0.6pcts），Non-GAAP單車盈利同比-49.4%/環(huán)比-3.7%至5,129美元，自由現(xiàn)金流凈流入約21億美元。我們判斷，1）2024E汽車業(yè)務(wù)銷量/收入增速放緩。老車型方面，今年初Model3/Y在中國、美國市場(chǎng)開啟新一輪降價(jià)（預(yù)計(jì)以價(jià)換量趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)）；新車型方面，2024ECybertruck仍待爬坡（取決于4680電池爬坡速度）、2H25E全新平臺(tái)車型有望在德州工廠量產(chǎn)。2）管理層指引2025E人形機(jī)器人有望批量出貨（低于市場(chǎng)預(yù)期的2024E或?yàn)槿诵螜C(jī)器人量產(chǎn)元年）。3）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力（2023年儲(chǔ)能電池部署量同比+125%至14.7GWh），預(yù)計(jì)2024E儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)超越汽車業(yè)務(wù)。
當(dāng)前本質(zhì)仍是車型周期，聚焦新車型交付爬坡與新技術(shù)兌現(xiàn)：特斯拉核心優(yōu)勢(shì)在于1）整車制造+電池產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)與量產(chǎn)突破，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化與生產(chǎn)效率改善；2）全棧軟件/算法與自研設(shè)計(jì)的芯片高度匹配（基于Occupancy大模型純視覺方案處于全球領(lǐng)先水平且仍在不斷優(yōu)化/升級(jí)），自研設(shè)計(jì)云端超算平臺(tái)Dojo系統(tǒng)；3）外延至人形機(jī)器人，有望進(jìn)一步優(yōu)化整車制造成本，同時(shí)拓寬機(jī)器人商業(yè)化應(yīng)用的潛在市場(chǎng)空間。我們看好特斯拉定位于AI的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、以及由理念/技術(shù)引領(lǐng)全球智能電動(dòng)車變革驅(qū)動(dòng)的兌現(xiàn)能力；但當(dāng)前本質(zhì)仍是車型周期，Model 3/Y產(chǎn)品周期已步入中后期，后續(xù)聚焦新車型交付爬坡與新技術(shù)兌現(xiàn)。
維持“中性”評(píng)級(jí)：鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與主力車型Model 3/Y以價(jià)換量風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)2024E-2025ENon-GAAP歸母凈利潤15%/14%至109.9億/119.7億美元、預(yù)計(jì)2026ENon-GAAP歸母凈利潤約132.7億美元。維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以價(jià)換量不及預(yù)期；新車型+新技術(shù)不及預(yù)期；新工廠爬坡不及預(yù)期。
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