>> 國泰君安-中國國航(0753.HK)2023年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q4虧損預(yù)期充分，2024年盈利上升可期-240129
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
2023年國際航班恢復(fù)緩慢且國航寬體機(jī)較多，拖累盈利恢復(fù)。2024年航空需求韌性仍將良好，國際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。春運(yùn)有望催化預(yù)期改善。
摘要：
中國航空超級(jí)周期價(jià)值龍頭，維持增持。2023年國際恢復(fù)緩慢且國航寬體機(jī)較多拖累盈利恢復(fù)，其中23Q4虧損市場預(yù)期充分。2024年航空需求韌性仍將良好，國際增班將推動(dòng)供需恢復(fù)。公司擁有中國航空業(yè)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利中樞上升可期。考慮23Q4量價(jià)回落，下調(diào)2023年凈利預(yù)測至-11（原2）億元人民幣，維持2024/25年152/203億元人民幣。春運(yùn)或催化預(yù)期改善，維持目標(biāo)價(jià)9.29港元。
2023年寬體機(jī)拖累周轉(zhuǎn)恢復(fù)，Q4虧損市場預(yù)期充分。2023年中國民航國內(nèi)需求超2019年，而國際恢復(fù)緩慢，富余運(yùn)力增投國內(nèi)致供給過剩，寬體機(jī)拖累國航周轉(zhuǎn)恢復(fù)。受益于航司積極收益管理，以及票價(jià)市場化效應(yīng)初步體現(xiàn)，票價(jià)中樞上升。同口徑下較2019年，2023年公司ASK恢復(fù)88%，其中國內(nèi)航線114%，國際航線42%；2023年RPK恢復(fù)79%，客座率73%，仍低于2019年的81%；預(yù)計(jì)2023年客收高于2019年。公司業(yè)績快報(bào)預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤-9至-13億元人民幣，扣非凈利-27至-37億元人民幣，其中23Q4虧損，市場預(yù)期充分。
十四五機(jī)隊(duì)理性降速，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整適配新常態(tài)。基于空域瓶頸長期持續(xù)，航司普遍于2019年規(guī)劃十四五機(jī)隊(duì)降速。公司控股山航合并報(bào)表，2023年底機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)905架，較2019年底累計(jì)增長10%，年復(fù)合增速2.4%；其中，2023年凈增12架(引進(jìn)23架/退出11架)，同比增長1.5%。同時(shí)，寬體機(jī)占比已由2019年底的18%下降至2023年底的15%，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整適配國際市場恢復(fù)新常態(tài)。2024年國際增班趨勢確定，我們認(rèn)為重要意義在于運(yùn)力消化推動(dòng)國內(nèi)供需恢復(fù)。
增發(fā)攤薄風(fēng)險(xiǎn)有限，長期盈利中樞上升可期。公司2023年底公告向中航集團(tuán)增發(fā)A股融資不超過60億元人民幣及向中航股份增發(fā)H股融資不超過20億港元預(yù)案。三年疫情影響致航司負(fù)債率普遍高企并陸續(xù)定增。公司2023年初完成150億元人民幣定增，此次規(guī)?？刂苾?yōu)于市場預(yù)期,且控股股東全額現(xiàn)金認(rèn)購，累積增發(fā)規(guī)模小于可比同業(yè)，亦反映未來盈利信心。國航是中國唯一載旗航司，肩負(fù)民航強(qiáng)國戰(zhàn)略重任。國航擁有最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，盈利能力將繼續(xù)領(lǐng)跑大航。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故等。
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