>> 招商證券-立高食品(300973)費(fèi)用上升拖累Q4利潤(rùn)，期待盈利恢復(fù)-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琦 |
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公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，根據(jù)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比+19.6%~23.7%，歸母凈利潤(rùn)同比-44.4%～-27.0%，利潤(rùn)低于此前預(yù)期。新品帶動(dòng)疊加組織架構(gòu)整合完成，收入端穩(wěn)健收官。利潤(rùn)端，加速計(jì)提激勵(lì)費(fèi)用6200萬(wàn)，疊加銷售返利/倉(cāng)儲(chǔ)物流/研發(fā)投入上升拖累盈利。展望24年把握商超、餐飲渠道增長(zhǎng)潛力，降本增效強(qiáng)化費(fèi)用管控，提升經(jīng)營(yíng)效率，公司經(jīng)營(yíng)內(nèi)在勢(shì)能不減，凈利率有望恢復(fù)。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.55、1.54、1.92元，對(duì)應(yīng)24年25x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收為34.8~36.0億元，同比+19.6%~23.7%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0.8~1.1億元，同比-44.4%～-27.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.2~1.5億元，同比-14.9%~+2.6%；據(jù)此估算23Q4營(yíng)收為9.0~10.2億元，同比+4.4~18.4%，歸母凈利潤(rùn)為-0.8~-0.5億元，同比-281.1%~-223.4%，收入基本符合預(yù)期，利潤(rùn)低于此前預(yù)期。
新品帶動(dòng)疊加組織架構(gòu)整合完成，收入端穩(wěn)健收官。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為9.0-10.2億元，同比+4.4~18.4%，冷凍烘焙延續(xù)前三季度高速增長(zhǎng)，其中商超、餐飲等渠道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，烘焙原料板塊受益于稀奶油產(chǎn)品上市、醬料大客戶快速拓店等，收入增長(zhǎng)平穩(wěn)。組織架構(gòu)上，23年公司的冷凍烘焙、奶油、醬料營(yíng)銷組織架構(gòu)完成整合，全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)19.6%至23.7%，收入端穩(wěn)健收官。
加速計(jì)提激勵(lì)費(fèi)用，銷售返利/倉(cāng)儲(chǔ)物流/研發(fā)投入上升拖累盈利。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)23Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.8~-0.5億，扣非歸母凈利潤(rùn)-2381萬(wàn)~+119萬(wàn)，Q4利潤(rùn)率較前三季度下滑，主要原因系1）公司終止實(shí)施2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，加速提取的股份支付費(fèi)用約0.62億。此外23年計(jì)提股份支付費(fèi)用約0.58億，因此23年合計(jì)股份支付費(fèi)用1.2億（剔除股份支付影響后，23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.0~2.3億，同比-8.9%~+2.5%，扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.8~2.1億，同比-17.9%~-6.5%)。2）費(fèi)用率上升。由于公司加大對(duì)頭部經(jīng)銷商支持，銷售返利較去年同期上升，同時(shí)中轉(zhuǎn)倉(cāng)數(shù)量上升、成立產(chǎn)品中心加大研發(fā)投入力度，銷售返利、倉(cāng)儲(chǔ)物流、研發(fā)投入增加，Q4凈利率較前三季度下滑，盈利能力短期承壓。
24年把握商超、餐飲渠道增長(zhǎng)潛力，降本增效強(qiáng)化費(fèi)用管控。公司持續(xù)優(yōu)化營(yíng)銷組織架構(gòu)，24年加大餐飲大B客戶開(kāi)拓，重視商超、餐飲渠道客戶增長(zhǎng)潛力，烘焙餅房渠道以新品驅(qū)動(dòng)基本盤(pán)增長(zhǎng)，同時(shí)多款優(yōu)質(zhì)高性價(jià)比稀奶油產(chǎn)品上市，已有渠道鋪貨疊加導(dǎo)入新客，24年預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，收入端延續(xù)較好增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，油脂價(jià)格基本穩(wěn)定，面粉價(jià)格小幅上升，公司對(duì)23年經(jīng)營(yíng)情況全面檢視，力求24年穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)加強(qiáng)采購(gòu)管理及議價(jià)、優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)物流、嚴(yán)格預(yù)算管理及營(yíng)銷費(fèi)用把控等，提升經(jīng)營(yíng)效率，提高盈利能力。
投資建議：費(fèi)用上升拖累Q4利潤(rùn)，期待盈利恢復(fù)，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。公司稀奶油新品依樂(lè)斯、360pro反響良好，重客渠道順利拓展，疊加組織架構(gòu)整合完成，收入端穩(wěn)健收官。激勵(lì)費(fèi)用加速計(jì)提，銷售返利/倉(cāng)儲(chǔ)物流/研發(fā)投入上升拖累盈利。展望24年把握商超、餐飲渠道增長(zhǎng)潛力，降本增效強(qiáng)化費(fèi)用管控，提升經(jīng)營(yíng)效率，公司經(jīng)營(yíng)內(nèi)在勢(shì)能不減，凈利率有望恢復(fù)。預(yù)計(jì)23-25公司EPS為0.55、1.54、1.92元，對(duì)應(yīng)24年25x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟、成本上漲、新品推廣不達(dá)預(yù)期、限售股解禁等
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