>> 國(guó)泰君安期貨-主觀CTA研究系列報(bào)告(七)：配置大宗商品為傳統(tǒng)資產(chǎn)組合帶來的實(shí)質(zhì)性收益-240129
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金韜 |
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本文主要探討了管理期貨與對(duì)沖基金在與股債組合后對(duì)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響?？偨Y(jié)出的結(jié)論如下：1.）經(jīng)濟(jì)狀況的變化與廣義大宗商品市場(chǎng)指標(biāo)的表現(xiàn)之間存在聯(lián)系，且這些經(jīng)濟(jì)狀況變量（如長(zhǎng)期債券收益、違約利差等）的可預(yù)測(cè)性使得在投資組合中加入大宗商品變得有利可圖；2.）一個(gè)中度風(fēng)險(xiǎn)厭惡、每季度再平衡的均值-方差（非均值-方差）投資者愿意支付高達(dá)1.08%（1.55%）的收益作為年度交易成本，以將大宗商品納入其股票、債券和現(xiàn)金組合；3.）此結(jié)論在2002年至2008年期間的商品超級(jí)周期，與非商品的超級(jí)周期下同樣奏效。
本文首先探討了可以用來預(yù)測(cè)大宗商品資產(chǎn)收益的變量。作者用來預(yù)測(cè)高盛大宗商品收益的變量包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、特定商品、金融因素、實(shí)體因素與股市因素。經(jīng)濟(jì)變量包含了關(guān)于未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期的信息，進(jìn)而推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的變動(dòng)。特定商品變量包括商品市場(chǎng)持倉(cāng)量的增長(zhǎng)、商品期貨現(xiàn)貨基差以及五個(gè)主要大宗商品出口國(guó)的匯率。金融集合包括1至5年期美國(guó)政府債券的遠(yuǎn)期利差和收益差。實(shí)際因素包括全國(guó)采購(gòu)管理協(xié)會(huì)（NAPM）就業(yè)指數(shù)水平、非農(nóng)業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)率等。股市因素包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益和股息/價(jià)格比等。
本文其次探討了不同策略下將大宗商品加入資產(chǎn)組合的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。作者發(fā)現(xiàn)，如果投資者遵循重新平衡到固定權(quán)重（FIX）策略或后瞻（BWD）策略，那么他將非常不愿將大宗商品加入股債組合。但在利用大宗商品可預(yù)測(cè)性的前瞻策略（FWD）下，假設(shè)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡較高的投資者，擁有最高50%的杠桿，每年將愿意支付多達(dá)1.08%收益作為費(fèi)用，添加大宗商品進(jìn)資產(chǎn)組合?？傮w而言，有利于大宗商品組合的基差往往隨著杠桿的增加而增加，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的降低而減少。
本文的結(jié)論有幾點(diǎn)參考價(jià)值：(1)對(duì)基金投資者而言:配置大宗商品可以增加股債組合的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益；(2)對(duì)基金管理者而言:可以認(rèn)知到大宗商品為投資者資產(chǎn)組合帶來的正收益，并根據(jù)此結(jié)果更好的幫助投資者形成資產(chǎn)配置方案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié);不構(gòu)成任何投資建議。
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