>> 平安證券-美聯(lián)儲1月FOMC點評：降息預(yù)期延后，關(guān)注中期布局-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
魏偉,周暢 |
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事項：
北京時間2024年2月1日凌晨，美聯(lián)儲1月議息會議以12：0的投票結(jié)果決定不調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間，維持在5.25%-5.50%，同時維持既定縮表路線不變，縮表繼續(xù)按照950億美元/月的計劃進(jìn)行，符合市場預(yù)期。
平安觀點：
聲明出現(xiàn)較大變動，指向政策姿態(tài)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，由緊縮轉(zhuǎn)向中性，但未指明降息路徑。自去年12月份FOMC會議以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持較強(qiáng)韌性。去年12月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)及11月CPI表現(xiàn)均并不讓美聯(lián)儲那么舒心，一方面去年12月CPI略超預(yù)期反彈，核心通脹仍頑固，聯(lián)儲抗擊通脹道路曲折，另一方面去年12月整體新增就業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)超市場預(yù)期及前值，且就業(yè)廣度情況有所好轉(zhuǎn)，就業(yè)市場呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，但同時就業(yè)市場部分領(lǐng)域持續(xù)出現(xiàn)松動。在此情況下，1月議息會議上美聯(lián)儲宣布維持利率水平不變，符合市場預(yù)期。本次會議聲明較上次出現(xiàn)較大變化：一是對經(jīng)濟(jì)增速的描述由去年12月的“經(jīng)濟(jì)活動增長自2023年三季度的強(qiáng)勁勢頭已經(jīng)放緩”變成了“經(jīng)濟(jì)活動穩(wěn)步擴(kuò)張”，符合近期超市場預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況；二是聲明出現(xiàn)“平衡風(fēng)險”措辭，刪除了對加息的措辭，明確政策姿態(tài)由緊縮轉(zhuǎn)向中性，認(rèn)證美聯(lián)儲下一步行動將是降息，但此次聲明未指明降息路徑，僅提及“如有風(fēng)險威脅通脹目標(biāo)，將準(zhǔn)備調(diào)整政策“，并強(qiáng)調(diào)”在對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有更大信心之前，降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的”。
降息路徑及縮表情況為市場對本次會議的重要關(guān)注點。鮑威爾整體表態(tài)中性，表示“3月份降息不是基準(zhǔn)情形”，敲打市場過快降息的預(yù)期，同時表示將在3月議息會議上評估放緩縮表規(guī)模（QTTapering）：
降息方面，一是降息時間，鮑威爾認(rèn)證政策利率已見頂，今年適合開始降息，但“3月份不太可能降息”，美聯(lián)儲仍在平衡“降息太早”與“降息太晚”的風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)過早利率下行可能會引發(fā)二次通脹的風(fēng)險，降息具體時間點將與委員會對通脹持續(xù)回歸至2%有信心的時點緊密相關(guān)。二是降息條件，鮑威爾暗示核心PCE同比需回落到2%（目前為2.9%），而并非市場目前普遍關(guān)注的核心PCE同比6個月年化，同時如果勞動力市場出現(xiàn)意外疲軟，美聯(lián)儲將考慮更早降息。
通脹方面，一是通脹現(xiàn)狀，鮑威爾表示目前通脹仍在高位，抗通脹還有一段路要走，美聯(lián)儲更需要看到核心PCE同比回落到2%，而非市場目前普遍關(guān)注的核心PCE同比6個月年化，同時強(qiáng)調(diào)近期通脹下行主要來自于商品通脹下行的貢獻(xiàn)，后續(xù)需要看到服務(wù)通脹也出現(xiàn)下行。二是通脹風(fēng)險，表示通脹更大的風(fēng)險在于通脹水平穩(wěn)定在2%以上，這也是目前美聯(lián)儲保持政策開放性并不急于行動的主要原因之一。
縮表方面，一是縮減步伐，目前正處于處理放緩縮表問題的初期階段，美聯(lián)儲計劃在3月份FOMC會議深入討論相關(guān)問題。二是鮑威爾也強(qiáng)調(diào)“利率調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表縮減被視為獨立的貨幣政策工具”，在政策正?；^程中，可能會同時降低利率和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
市場整體反應(yīng)股跌債漲，對降息預(yù)期有所延后，首次降息時點為5月。根據(jù)CME觀察工具，本次決議發(fā)布后，市場預(yù)期3月降息的概率由前一日的40.41%下降至36.00%，首次降息時點為5月。決議發(fā)布后，當(dāng)日美股三大股指均下行，道指、納指、標(biāo)普500分別下跌0.82%、2.23%、1.61%；美債利率受紐約社區(qū)銀行（NYCB）事件的影響，在本次FOMC會議前已出現(xiàn)下行，5年期及10年期美債利率在會議前已分別下行8BP、7BP，本次FOMC會議結(jié)束后均再度下行5BP；COMEX黃金上漲0.33%至2057.7美元/盎司。整體來看，我們維持此前觀點，認(rèn)為目前美國基本面仍維持較強(qiáng)韌性，實際并不支持過早降息，首次降息時點或于年中開啟。
后續(xù)資產(chǎn)走勢如何？降息預(yù)期延后下，市場交易或易出現(xiàn)反復(fù)波折，但整體交易大方向還是明確的，我們建議短期不必過于糾結(jié)市場降息博弈，關(guān)注中期布局機(jī)會：
美債方面，美債供給過剩壓力緩解，基本面情況和貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏重回美債利率重要影響因素，首次降息前有望達(dá)到低點3.6%-3.8%左右，建議短期不必過于糾結(jié)市場降息博弈。1月29日-1月31日，美國財政部季度再融資會議陸續(xù)公布今年1-6月多項發(fā)行計劃，整體來看，發(fā)債量大幅不及預(yù)期，此前美債供給過剩壓力逐步緩解：一是1月29日公布的年一、二季度發(fā)債量，一季度預(yù)計發(fā)債7600億美元，較去年10月計劃發(fā)行量下調(diào)550億美元，二季度預(yù)計發(fā)債2020億美元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的5000億美元；二是1月31日公布的2-4月發(fā)債計劃，整體不會新增發(fā)行量，指向財政部在長端美債發(fā)行上謹(jǐn)慎的態(tài)度?；久媲闆r和貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏重回美債利率重要影響因素，首次降息前有望達(dá)到低點3.6%-3.8%左右，開啟降息后利率有向上反彈的可能。近期重點關(guān)注紐約社區(qū)銀行事件，如再度引發(fā)銀行業(yè)風(fēng)險發(fā)酵，可能對美債利率形成較大擾動。
美股方面，目前美股估值高于增長和流動性合理水平，疊加近期財報擾動，短期建議低配，中期看大型科技股在AI板塊持續(xù)帶動下或迎來更高的盈利預(yù)期，或仍能夠支撐高估值水平。近期美股三大股指均陸續(xù)突破歷史新高，目前市場對美股的質(zhì)疑主要
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