>> 華西證券-家電行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告-兩輪車(chē)專(zhuān)題：海內(nèi)外短交通、休娛出行梳理分析-240129
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳玉盧，李琳 |
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我們?cè)诒酒獔?bào)告解讀短交通、休娛出行市場(chǎng)，并梳理分析主要玩家情況。
短交通：因地制宜的出行工具，中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)凸顯
國(guó)內(nèi)外由于道路條件、路權(quán)管制、公共交通配套的差異，用于短交通的工具也不同。1）國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)為“國(guó)民車(chē)”，19年正式實(shí)施的新國(guó)標(biāo)供需雙振，釋放替換需求，加速供給側(cè)改革。頭部玩家雅迪、愛(ài)瑪?shù)韧瓿尚乱惠啴a(chǎn)能、渠道擴(kuò)張，份額持續(xù)提升。23年鈉電車(chē)型集中發(fā)布，后續(xù)行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)有空間疊加格局優(yōu)化，頭部有望持續(xù)受益。2）由于路權(quán)管制，電動(dòng)滑板車(chē)、平衡車(chē)在國(guó)內(nèi)需求仍在爬坡期，歐美為主要消費(fèi)市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)擁有90%以上產(chǎn)能，主導(dǎo)海外消費(fèi)市場(chǎng)，九號(hào)公司為智能短交通龍頭，在全球滑板車(chē)/平衡車(chē)市場(chǎng)份額分別為42%/8.6%。
休娛出行：消費(fèi)升級(jí)品類(lèi)，國(guó)牌出海正當(dāng)時(shí)
全地形車(chē)與中大排摩托車(chē)作為以休閑娛樂(lè)為主要目的的運(yùn)動(dòng)動(dòng)力裝備，以歐美為主要消費(fèi)市場(chǎng)，當(dāng)前在國(guó)內(nèi)仍處在滲透初期。1）全地形車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，目前全球規(guī)模在100-110萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)全地形車(chē)90%以上用于出口，且集中度較高，龍一春風(fēng)動(dòng)力銷(xiāo)售自主品牌，相較外資品牌具備高性價(jià)比，目前在歐洲市場(chǎng)份額第一，美國(guó)市占率持續(xù)提升。2）海外中大排摩托屬于成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)22年燃油兩輪摩托車(chē)中250cc以上僅占比5%。國(guó)內(nèi)中大排市場(chǎng)高景氣，17-22年復(fù)合增速為43%。國(guó)產(chǎn)逐步形成進(jìn)口替代，頭部玩家為錢(qián)江摩托、春風(fēng)動(dòng)力、隆鑫通用等。
投資建議
雅迪控股：高瞻遠(yuǎn)矚、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的兩輪車(chē)龍頭。公司是國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)龍頭，戰(zhàn)略前瞻，產(chǎn)品及渠道策略靈活，根據(jù)公司公告，23H1針對(duì)更廣泛客戶群拓寬價(jià)格帶，加大營(yíng)銷(xiāo)力度，擴(kuò)大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量增加34%至821萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，份額持續(xù)提升。23年1月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，考核標(biāo)準(zhǔn)為以2022年為基，2023-2025年?duì)I收及凈利潤(rùn)增速分別不低于20%/44%/73%，彰顯長(zhǎng)期信心。我們認(rèn)為公司后續(xù)增量在于份額穩(wěn)步提升、高端持續(xù)推進(jìn)及海外市場(chǎng)拓展。
結(jié)合中報(bào)，我們對(duì)23-25年公司收入預(yù)測(cè)為368.20/434.17/509.24億元，同比分別+18.55%/+17.92%/+17.29%。毛利率方面，預(yù)計(jì)23-25年分別為18.00%/18.80%/19.30%。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為26.08/32.79/40.01億元，同比分別+20.68%/+25.74%/+22.01%。相應(yīng)EPS分別為0.85/1.07/1.31元，以24年1月26日收盤(pán)價(jià)10.06元（10.94港元，按照24/1/29日匯率0.92）計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.82/9.40/7.71倍。選取愛(ài)瑪科技、九號(hào)公司作為可比公司，其中九號(hào)按照wind一致預(yù)期，24年平均PE為16倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
愛(ài)瑪科技：短期承壓不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。截至23M9公司收入174.6億元，同比+1.3%；歸母凈利潤(rùn)15.6億元，同比+13.2%。高基數(shù)下銷(xiāo)售有所承壓，但受益于控本降費(fèi)，利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入。公司為電動(dòng)兩輪車(chē)頭部企業(yè)，品牌及渠道積累深厚，長(zhǎng)期看產(chǎn)品升級(jí)有較大空間，規(guī)模放量進(jìn)一步優(yōu)化成本有望增厚利潤(rùn)。
結(jié)合三季報(bào)信息，我們對(duì)23-25年公司收入預(yù)測(cè)為211.25/242.51/277.99億元，同比分別+1.55%/+14.80%/+14.63%。毛利率方面，預(yù)計(jì)23-25年分別為16.20%/16.50%/16.80%。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為19.02/21.64/25.66億元，同比分別+1.52%/+13.76%/+18.59%。相應(yīng)EPS分別為2.21/2.51/2.98元，以24年1月26日收盤(pán)價(jià)25.17元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11.41/10.03/8.45倍。選取雅迪控股、九號(hào)公司作為可比公司，其中九號(hào)按照wind一致預(yù)期，24年平均PE為16倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
春風(fēng)動(dòng)力：國(guó)內(nèi)全地形車(chē)及中大排摩托龍頭，具備想象空間。公司全地形車(chē)以自主品牌出海，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在歐美已有份額基礎(chǔ)，產(chǎn)品中高端升級(jí)及北美份額提升仍有空間。根據(jù)公司公告，國(guó)內(nèi)中大排摩托高景氣，公司差異化定位勢(shì)頭強(qiáng)勁，摩托車(chē)出海近兩年持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。全地形車(chē)及中大排摩托壁壘較高，公司自主研發(fā)自建渠道，護(hù)城河較深，具備長(zhǎng)期想象空間。
結(jié)合三季報(bào)信息，我們對(duì)23-25年公司收入預(yù)測(cè)為121.51/150.58/178.41億元，同比分別+6.79%/+23.93%/+18.48%。毛利率方面，預(yù)計(jì)23-25年分別為30.50%/30.80%/31.10%。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為10.21/12.98/16.02億元，同比分別+45.58%/+27.13%/+23.38%。相應(yīng)EPS分別為6.79/8.63/10.65元，以24年1月26日收盤(pán)價(jià)94.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為13.94/10.96/8.89倍。選取濤濤車(chē)業(yè)、九號(hào)公司作為可比公司，其中九號(hào)按照wind一致預(yù)期，24年平均PE為20倍，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
濤濤車(chē)業(yè)：高盈利水平，品類(lèi)拓展打開(kāi)收入空間。公司主營(yíng)電動(dòng)低速車(chē)（滑板車(chē)、平衡車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)）及特種車(chē)（全地形車(chē)、越野摩托車(chē)），聚焦出口，22年美國(guó)/加拿大/歐洲收入占比分別為61%/8%/21%。根據(jù)公司公告，公司全地形車(chē)業(yè)務(wù)小排量為基本盤(pán)，進(jìn)軍大排量，高爾夫球車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)打造第二增長(zhǎng)曲線。盈利方面，公司依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，盈利水平顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
結(jié)合三季報(bào)信息，我們對(duì)23-25年公司收入預(yù)測(cè)為20.97/27.24/35.45億
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