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需求：美國(guó)變壓器存量替換與增量需求齊升，相關(guān)政策推動(dòng)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資。2021年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模373億美元，美國(guó)占比約17%達(dá)到63億美元。存量替換、新增需求及政策激勵(lì)三方面將拉動(dòng)美國(guó)變壓器需求增長(zhǎng)：1）存量需求：美國(guó)變壓器老化嚴(yán)重，約70%的配電變壓器使用年限超過25年，約15%超過了40年，設(shè)備/技術(shù)原因?qū)е碌耐ｋ娛录l發(fā)，每年近2/3的變壓器需求源于存量替換。2）新增需求：近年來美國(guó)新能源發(fā)電量的大幅增長(zhǎng)、交通運(yùn)輸部門的電氣化都需要相應(yīng)的輸配電網(wǎng)升級(jí)擴(kuò)容，進(jìn)而推動(dòng)變壓器新增需求。3）政策支持：18-22年北美電網(wǎng)投資復(fù)合增速達(dá)6.97%，《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》等有望有力拉動(dòng)變壓器在內(nèi)的電力基礎(chǔ)設(shè)施投資。
　　供給：預(yù)計(jì)美國(guó)變壓器進(jìn)口依賴度達(dá)77%，供需失衡或持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)變壓器市場(chǎng)參與者包括本土企業(yè)和跨國(guó)公司，后者為主導(dǎo)。美國(guó)對(duì)變壓器進(jìn)口依賴度較高，我們預(yù)計(jì)23年美國(guó)變壓器進(jìn)口額較21年接近翻倍達(dá)到56億美元，進(jìn)口比例提升至77%，其中大型電力變壓器（進(jìn)口比例超80%）與干變進(jìn)口依賴度更高。當(dāng)前美國(guó)變壓器出現(xiàn)了明顯短缺，平均交付時(shí)間延長(zhǎng)幾個(gè)月至數(shù)年，價(jià)格較之前漲價(jià)一倍以上。日立能源、WEG、GE等宣布加大變壓器產(chǎn)能投建，但我們預(yù)計(jì)主要廠商未來兩三年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)值在10億美元以內(nèi)，不能完全填補(bǔ)需求缺口。同時(shí)我們也認(rèn)為，美國(guó)提升變壓器產(chǎn)量面臨關(guān)鍵材料短缺、缺乏勞動(dòng)力等瓶頸，短缺情況或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
　　國(guó)內(nèi)變壓器廠商出海挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，23年潛在可替代市場(chǎng)空間接近52億美元。1）國(guó)內(nèi)廠商出海面臨電網(wǎng)分散、認(rèn)證壁壘高以及政策限制等挑戰(zhàn)：①美國(guó)電網(wǎng)較為分散，突破難度更高；②美國(guó)變壓器市場(chǎng)產(chǎn)品認(rèn)證技術(shù)門檻高、耗時(shí)長(zhǎng)、費(fèi)用高，且更重視環(huán)保；③此外，美國(guó)對(duì)中國(guó)69kV及以上電壓等級(jí)的電力變壓器進(jìn)口設(shè)置限制。2）美國(guó)變壓器或?qū)㈤L(zhǎng)期短缺的情況對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商也是歷史性的機(jī)遇：國(guó)內(nèi)變壓器廠商具備技術(shù)、性價(jià)比、響應(yīng)速度等多方面優(yōu)勢(shì)，目前正加快出海布局。21-23年起中國(guó)對(duì)美變壓器出口額兩年復(fù)合增速44%；但2020年以來中國(guó)出口占美國(guó)變壓器總進(jìn)口額比例均低于10%，23年對(duì)其他進(jìn)口地區(qū)的潛在可替代空間接近52億美元。
　　建議關(guān)注變壓器產(chǎn)品鏈優(yōu)質(zhì)的出海廠商：1）金盤科技：國(guó)內(nèi)風(fēng)電干變龍頭，其墨西哥變壓器工廠可規(guī)避相關(guān)貿(mào)易限制，較早大規(guī)模進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)；2）華明裝備：變壓器分接開關(guān)龍頭，目前正加大出海布局；3）思源電氣：民營(yíng)電力設(shè)備龍頭公司，23年海外訂單大增。4）伊戈?duì)枺盒履茉礃I(yè)務(wù)綁定國(guó)內(nèi)頭部光伏廠商，在馬來西亞、墨西哥（規(guī)劃建設(shè)中）等國(guó)家布局生產(chǎn)基地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)電網(wǎng)投資不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)廠商出海進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。