>> 華西證券-申萬宏源(000166)積淀深厚的老牌券商，投行投資勢頭良好-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 2308KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅惠洲,呂秀華 |
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中央?yún)R金控股旗下老牌券商，盈利能力、杠桿倍數(shù)均高于行業(yè)
公司盈利能力較為突出，杠桿倍數(shù)高于行業(yè)。2013年以來申萬宏源ROE水平持續(xù)超過上市券商均值，僅2022年低于上市券商均值；從杠桿倍數(shù)來看公司杠桿持續(xù)高于上市券商均值，2023三季度末數(shù)據(jù)顯示申萬宏源杠桿倍數(shù)為6.3，上市券商均值為4.2。
分支機(jī)構(gòu)數(shù)目排名行業(yè)第6，上海、新疆最占優(yōu)
公司網(wǎng)絡(luò)渠道布局行業(yè)領(lǐng)先。從分支機(jī)構(gòu)數(shù)目來看，2022年年報顯示，截至2022年末公司共有分公司54家、證券營業(yè)部297家，分支機(jī)構(gòu)數(shù)目（分公司+營業(yè)部）行業(yè)排名第6。
公司在上海、新疆分支機(jī)構(gòu)布局最多。但整體來看，公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國，實(shí)現(xiàn)了32個省市自治區(qū)全覆蓋。
證券投資業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先
公司自營業(yè)務(wù)收入占比最高。由于22年以來市場環(huán)境處于非常態(tài)，我們以21年數(shù)據(jù)分析。從2021收入結(jié)構(gòu)來看，公司占比最高的為證券自營業(yè)務(wù)，占比46%，大幅高于行業(yè)。整體資金類業(yè)務(wù)來看公司占比也高于行業(yè)，2021年公司資金類業(yè)務(wù)收入占比50%，高于行業(yè)的40%。
公司較早布局新三板業(yè)務(wù)，目前新三板督導(dǎo)主券商公司家數(shù)排名行業(yè)第一。
2023年整體我們預(yù)計公司證券自營收入增長，減值率及管理費(fèi)用率下降助推公司業(yè)績大幅增長
我們預(yù)計公司營業(yè)收入（減去其他業(yè)務(wù)成本）164.9億元，同比+11%，其中證券自營業(yè)務(wù)收入86.9億元，同比+71%。經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)收入則均有所下滑。
我們假設(shè)費(fèi)用端預(yù)計信用減值率與管理費(fèi)用率均有所下調(diào)，分別為62%、2%。
由此可算得2023年公司歸母凈利潤45.6億元，同比+63%。根據(jù)2024年1月20日公司公布的業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2023年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42億元到50億元，同比增長50.59%到79.27%。我們的預(yù)測值落入公司業(yè)績預(yù)增區(qū)間。
投資建議
在2023/2024/2025年股基日均交易額分別為9917/8925/10748億元的核心假設(shè)下，預(yù)計公司2023/2024/2025年營業(yè)收入分別為198.73/190.11/233.78億元，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為45.71/47.64/66.81億元，預(yù)計公司2023/2024/2025年EPS分別為0.18/0.19/0.27元，預(yù)計公司2023/2024/2025年BVPS分別為4.03/4.12/4.23元，1月31日股價4.37元，對應(yīng)的PB為1.08/1.06/1.03倍。
目前A股市場整體處于低位，我們看好未來資本市場進(jìn)一步活躍；公司背靠中央?yún)R金公司，歷史積累深厚，投行、投資業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，新三板及北交所業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，看好公司在中國特色資本市場發(fā)展中的重要作用；另外我們期望看到公司22年新上任管理層帶來的公司業(yè)績持續(xù)改善。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
1)公司過去3年曾4次被監(jiān)管部門或交易所采取監(jiān)管措施。注冊制下中介責(zé)任被壓實(shí)，業(yè)務(wù)盡責(zé)及合規(guī)風(fēng)險加大。
2）權(quán)益市場大幅下跌，證券投資業(yè)務(wù)與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險；
3）交易量大幅萎縮，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑風(fēng)險；
4）資本市場改革低于預(yù)期的風(fēng)險。
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