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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2000-3000萬元，扣非后凈利潤(rùn)虧損1800-2800萬元；其中，Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在-4507.76萬元到-5507.76萬元。
　　經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)銷占比進(jìn)一步提升。公司積極開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，繼續(xù)大力發(fā)展經(jīng)銷商模式，通過渠道下沉，增加區(qū)域銷售資源，大力拓展工業(yè)建筑、市政建筑、民用建筑廣闊市場(chǎng)，來自經(jīng)銷渠道的營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加強(qiáng)客戶風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和保障措施，主動(dòng)收縮部分風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶訂單，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比在2022年快速下降的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降。
　　毛利率回升，減值計(jì)提影響當(dāng)期利潤(rùn)。毛利率來看，公司2023年綜合毛利率同比改善，但由于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓，公司遵循謹(jǐn)慎性原則，對(duì)部分房地產(chǎn)客戶根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)存在減值跡象的資產(chǎn)充分計(jì)提了減值準(zhǔn)備，Q4公司歸母凈利潤(rùn)-4507.76萬元到-5507.76萬元。
　　 TMP融合瓦經(jīng)濟(jì)性顯著，有望在工商業(yè)廠房屋面中快速推廣。基于進(jìn)口生產(chǎn)線生產(chǎn)出高分子材料的優(yōu)異性能和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司針對(duì)性開發(fā)了“全生命周期光伏屋頂系統(tǒng)”以及融合瓦體系，用于工商業(yè)光伏屋頂使用場(chǎng)景。在防水新規(guī)的要求之下，對(duì)于金屬屋面的防水要求二級(jí)以上防水道數(shù)不得少于兩道，且防水卷材不應(yīng)少于一道，公司現(xiàn)有的TMP融合瓦產(chǎn)品針對(duì)傳統(tǒng)鋼屋面化學(xué)防腐不耐候痛點(diǎn)，將可外露的TPO防水卷材經(jīng)過特殊加工工藝和鍍鋅卷鋼貼合于一體，實(shí)現(xiàn)防腐防水一體化，有效延長(zhǎng)鋼屋面壽命，同時(shí)也能滿足防水新規(guī)的要求，是兼具經(jīng)濟(jì)性與功能性的選擇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在高分子防水卷材上差異化競(jìng)爭(zhēng)，不斷加大研發(fā)投入提升技術(shù)實(shí)力，隨著防水標(biāo)準(zhǔn)提高，高分子防水卷材持續(xù)滲透，產(chǎn)品需求占比有較大提升空間?？紤]到下游需求恢復(fù)速度較緩，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為0.25/1.84/2.62億元（前值為1.43/2.39/3.49億元），對(duì)應(yīng)PE分別為152X/20X/14X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。