>> 開(kāi)源證券-無(wú)錫晶海(836547)北交所首次覆蓋報(bào)告：氨基酸“小巨人”出海，擴(kuò)產(chǎn)高附加值藥品及保健化妝品-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
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作者： |
諸海濱 |
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氨基酸原料藥市占率超30%，出海歐美成熟市場(chǎng)，募投擴(kuò)產(chǎn)約60%
國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”無(wú)錫晶海在國(guó)內(nèi)氨基酸原料藥市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，是目前醫(yī)藥制劑等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的主要供應(yīng)商。氨基酸在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用存在國(guó)內(nèi)藥企成本優(yōu)勢(shì)出海歐美等成熟市場(chǎng)的趨勢(shì)，以及合成多肽類(lèi)藥物等產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿?。在保健品、食品及化妝品等新領(lǐng)域增加業(yè)務(wù)，擴(kuò)張規(guī)模。寧波德賽、雀巢、K.P.Manish Global Ingredients Pvt.Ltd等客戶(hù)2023年需求增加，同時(shí)正在著手醋酸賴(lài)氨酸產(chǎn)品歐洲的CEP認(rèn)證注冊(cè)工作，在募投擴(kuò)產(chǎn)約60%的“高端高附加值關(guān)鍵系列氨基酸產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”有效實(shí)施后，有望緩解供給端壓力，并一定程度上提升盈利能力。我們預(yù)計(jì)無(wú)錫晶海2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.67/0.78/1.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04/1.21/1.60元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為25.6/22.0/16.6倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
14個(gè)氨基酸產(chǎn)品原料藥注冊(cè)證，發(fā)酵法生產(chǎn)3種支鏈氨基酸
無(wú)錫晶海目前擁有14個(gè)氨基酸產(chǎn)品原料藥注冊(cè)證，側(cè)重3種支鏈氨基酸（纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸），從決定最終產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)效益的核心工藝流程發(fā)酵進(jìn)行生產(chǎn)。氨基酸原料藥是復(fù)方氨基酸注射液的主要原料，提高機(jī)體防御能力及幫助機(jī)體快速康復(fù)，還是合成抗生素藥物、抗心血管藥物、呼吸系統(tǒng)及小分子多肽類(lèi)藥物等的重要基礎(chǔ)原料。2023年前三季度營(yíng)收3億元，歸母凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元。2019-2022年?duì)I收CAGR 25.1%，利潤(rùn)C(jī)AGR 43.13%，當(dāng)前雖面臨產(chǎn)能瓶頸但募投已經(jīng)進(jìn)入建設(shè)期。擁有發(fā)明專(zhuān)利19項(xiàng)，新型酶法羥化合成4-羥基異亮氨酸技術(shù)、L-組氨酸菌種及發(fā)酵技術(shù)等為完善產(chǎn)品系列進(jìn)行儲(chǔ)備。
全球百億美元級(jí)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步進(jìn)口替代高端高附加值氨基酸
津藥藥業(yè)、華恒生物、梅花生物為有一定差異的可比公司。全球氨基酸市場(chǎng)規(guī)模2021年261.9億美元，2022-2030年CAGR或達(dá)7.5%。國(guó)內(nèi)企業(yè)基本已實(shí)現(xiàn)中低端氨基酸產(chǎn)品替代，并正在逐步實(shí)現(xiàn)高端高附加值氨基酸產(chǎn)品的進(jìn)口替代。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出口競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、信托產(chǎn)品逾期兌付風(fēng)險(xiǎn)
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