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事件：2023Q4公募基金銷售保有規(guī)模前100機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)公布，受基金凈值下跌影響，前100強(qiáng)銷售機(jī)構(gòu)權(quán)益基金規(guī)模保有一定幅度下降；分機(jī)構(gòu)看，ETF帶動券商權(quán)益保有量繼續(xù)增長，銀行主導(dǎo)地位持續(xù)下降。
　　整體規(guī)模：權(quán)益基金受基金凈值下跌影響規(guī)模下降，債基支撐非貨幣基金維持增長。截至2023Q4末，基金銷售機(jī)構(gòu)前100強(qiáng)合計股票+混合型基金環(huán)比-5.6%/同比-11.2%至5.02萬億元，規(guī)模下降幅度與偏股基金指數(shù)降幅（Q4偏股型基金指數(shù)下跌5.2%）基本一致。非貨幣基金保有規(guī)模環(huán)比+1.5%/同比+6.7%至8.55萬億元，居民仍偏向于風(fēng)險較低的固收類基金。
　　市場格局：ETF帶動券商保有量繼續(xù)增長，銀行主導(dǎo)地位持續(xù)下降。前100強(qiáng)銷售機(jī)構(gòu)市占率整體穩(wěn)定。截至Q4末，前100強(qiáng)股票型+混合型/非貨幣基金市占率分別為73.9%/52.4%，環(huán)比-1.32pct/-0.01pct，同比-1.69pct/+0.94pct。分機(jī)構(gòu)看，券商權(quán)益基金保有規(guī)模及市占率仍是三大類銷售機(jī)構(gòu)中唯一保持環(huán)比、同比正增長的機(jī)構(gòu)。
　　1）銀行：權(quán)益基金遭客戶凈贖回。截至Q4末，前100中銀行股+混保有規(guī)模環(huán)比-9.3%/同比-20.6%至2.29萬億元，規(guī)模環(huán)比降幅大于偏股型基金指數(shù)下跌程度（-5.2%），顯示了銀行客戶對權(quán)益基金有部分凈贖回；前100銀行市占率合計環(huán)比-2.03pct/同比-4.84pct至33.8%。
　　2）券商：ETF驅(qū)動券商權(quán)益基金保有規(guī)模及市占率不斷提升。截至Q4末，前100中券商股+混保有規(guī)模環(huán)比+3.0%/同比+13.4%至1.43萬億元，超過第三方機(jī)構(gòu)。其中，申萬、招商、東財、信達(dá)等券商實(shí)現(xiàn)高增速。前100券商市占率合計環(huán)比+1.39pct/同比+4.19pct至21.0%。
　　3）第三方：天天基金權(quán)益規(guī)模較螞蟻基金差距進(jìn)一步縮小。截至Q4末，前100中第三方機(jī)構(gòu)股+混保有規(guī)模環(huán)比-8.0%/同比-15.8%至1.22萬億元，螞蟻、天天仍位居第三方機(jī)構(gòu)前二，權(quán)益保有量環(huán)比分別-9.4%/-5.8%至4592、4029億元，天天+東財權(quán)益保有量環(huán)比-4.9%至4471億元。
　　未來展望：基金投顧+ETF有望驅(qū)動券商市場份額進(jìn)一步提升。長期來看，買方投顧轉(zhuǎn)型和被動化投資是必然趨勢?；鹜额櫂I(yè)務(wù)方面，券商相對銀行更具有牌照先發(fā)優(yōu)勢，相對第三方更具有渠道優(yōu)勢，布局領(lǐng)先。隨著非標(biāo)時代的結(jié)束和股票市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快，具有超額收益的產(chǎn)品越來越難獲取，ETF可以憑借其費(fèi)率低廉、交易靈活等優(yōu)勢成為資產(chǎn)配置的核心底層工具。我們認(rèn)為，券商有望通過基金投顧+ETF進(jìn)一步搶占財富管理市場份額。
　　風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動；基金規(guī)模增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；基金管理費(fèi)率大幅下行。