>> 申萬(wàn)宏源-美邦科技(832471)主業(yè)底部反轉(zhuǎn)，布局合成生物成長(zhǎng)可期-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 1890KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
劉靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
綠色化工平臺(tái)型公司，技術(shù)基因驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司成立初期主要提供綠色技術(shù)解決方案，后續(xù)將四氫呋喃、甲苯氧化系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，成本優(yōu)勢(shì)顯著，相應(yīng)子公司也被評(píng)為專(zhuān)精特新企業(yè)。2023Q1-3，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)3.41、0.17億元，YoY分別為-18.7%、-64.8%，目前主要產(chǎn)品價(jià)格已處歷史低點(diǎn)，疊加產(chǎn)能釋放，有望底部反轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司高管技術(shù)基因顯著，儲(chǔ)備無(wú)汞乙炔法PVC、生物酶尼龍56，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
四氫呋喃切入氨綸大市場(chǎng)，成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)能釋放，底部反轉(zhuǎn)。四氫呋喃下游主要應(yīng)用于氨綸和溶劑市場(chǎng)，2021年我國(guó)產(chǎn)量占比分別為93.0%、6.2%。氨綸企業(yè)一般采用“BDO-THF-PTMEG-氨綸”一體化模式生產(chǎn)，公司創(chuàng)新性利用BDO生產(chǎn)副產(chǎn)物-LBDO生產(chǎn)四氫呋喃，極具成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司產(chǎn)品達(dá)到聚合級(jí)，能夠用于氨綸領(lǐng)域，已向曉星氨綸穩(wěn)定供貨，突破了需求天花板。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2026E我國(guó)氨綸領(lǐng)域四氫呋喃需求量為160萬(wàn)噸，其中外購(gòu)量為10萬(wàn)噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，THF價(jià)格已于2024年1月初觸底反彈，公司募投3萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)24年年中釋放，公司業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)。
自研無(wú)氯氧化工藝，甲苯氧化系列業(yè)績(jī)基石穩(wěn)固。公司獨(dú)家自研氧化法，從源頭解決氯化法環(huán)保性差的問(wèn)題，醇醛市占率前三、二，目前正籌備進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)一步提高產(chǎn)能、產(chǎn)品等級(jí)，業(yè)績(jī)基石穩(wěn)固。
布局PVC無(wú)汞化+合成生物，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1）電石法PVC使用的催化劑含汞，在《關(guān)于汞的水俁公約》推動(dòng)下，PVC無(wú)汞化生產(chǎn)勢(shì)在必行，我國(guó)需求量保守估計(jì)達(dá)萬(wàn)噸級(jí)。公司自研離子液體催化劑和氣液反應(yīng)工藝及裝置技術(shù)，相較金基催化劑效率更高，達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。目前該項(xiàng)目處于工業(yè)化試驗(yàn)階段，募投新增1000噸催化劑產(chǎn)能，且落地子公司美邦中科位于PVC產(chǎn)能最多的內(nèi)蒙古，項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)階段后有望快速打入下游客戶。2）我國(guó)尼龍66原料己二腈卡脖子，22年才首次突破壟斷，同時(shí)在合成生物浪潮下，我國(guó)有望在生物基尼龍56賽道彎道超車(chē)。公司通過(guò)美邦美和開(kāi)發(fā)出生物酶尼龍56技術(shù)，轉(zhuǎn)化率99%+，能耗低，目前處于中試階段，未來(lái)以工藝包形式銷(xiāo)售給客戶，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
公司是綠色化工平臺(tái)型公司，首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司四氫呋喃價(jià)格處歷史底部，疊加產(chǎn)能釋放，有望底部反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.79/7.32/10.89億元，凈利潤(rùn)為0.28/0.61/1.34億元，（2024/2/5日股價(jià)）對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為25X/11X/5X，可比公司華峰化學(xué)、三維股份、久吾高科、中觸媒2025年平均PE為8X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為10.76億元，仍有56.4%的上漲空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)蒙古烏海市BDO產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；氨綸領(lǐng)域需求不及預(yù)期
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